原文來源： 中國石油報

　　記者:李小松

　　4月30日，伍德麥肯茲董事長兼首席分析師西蒙·弗勞爾斯撰文指出，油氣企業仍在堅持控制資本支出，要在當前環境下取得進展，上游項目必須同時滿足嚴峻的經濟性要求和對減排目標更加嚴格的審查。事實上，在經濟性、碳排放和外部環境等因素的制約上，石油公司上游投資更加審慎。目前，油氣上游投資復蘇緩慢，不過石油公司仍將保持油氣投資與生產，以獲得用于低碳與能源轉型的資金。

　　多種因素制約上游油氣項目投資決策

　　去年，疫情蔓延和油價暴跌導致石油公司大幅削減資本支出，全球新油氣項目投資跌至15年來的最低點，為3500億美元。由于世界繼續防控新冠疫情，以及能源行業越來越重視核心業務以外的多元化發展，人們對上游項目投資多久恢復到疫情發生前的水平心存疑問。

　　自去年4月以來，油價已大幅上漲，布倫特油價最近已接近70美元/桶。油價的上漲和投資的萎縮導致油氣生產商的自由現金流大大增加。但睿咨得研究認為，石油公司仍在堅持控制資本支出，動用盈余現金來償還債務或回購股票，今年上游投資僅略有增加。這與伍德麥肯茲在年初的預測（約3000億美元）幾乎一致。

　　伍德麥肯茲發布的報告顯示，今年共有26個常規油氣新項目可能會做出最終投資決定（FID）。這些項目共擁有270億桶油當量的儲量，將需要1100億美元的投資。但是，該機構稱，不能保證所有這些項目的確會獲得FID，主要是因為經濟性、碳排放和外部環境的阻礙。現在，大多數公司在對碳進行定價以進行經濟評估，bp和殼牌則對新項目的投資回收期設置了時間限制。新冠疫情仍然在阻礙石油需求的恢復，能源轉型和氣候目標也影響決策。計劃FID的項目現在需要與可再生能源和其他低碳投資競爭資金，一些歐洲石油巨頭不斷加大在可再生能源領域的投資。

　　如果油價在今年及以后保持堅挺，將對石油公司的資本紀律帶來重大考驗。不過，尚未看到任何跡象表明石油行業在放松資本紀律，對于該行業而言，產生盈余現金流卻缺乏投資欲望并非常態。但低投資持續的時間越長，油氣供應緊張和價格上漲的風險就越大。

　　碳排放成為上游投資決策關鍵指標

　　實現凈零排放幾乎已經成為全球共識。石油公司作為排放大戶，越來越受到投資者、監管者乃至全社會的關注和監督。此外，從石油公司自身的可持續發展來看，能源轉型和減少碳排放是大勢所趨。因此，碳排放量和碳強度現在已成為上游項目FID決策中的關鍵指標。

　　伍德麥肯茲稱，26個上游項目的平均碳排放強度剛好超過40千克二氧化碳當量/桶油當量，比全球已在生產油田的平均碳排放強度高約1/3。因為這些項目中LNG資源量最大，擁有超過一半的儲量，而天然氣液化過程中產生高排放。買家越來越想要碳中和的LNG，而開發商也開始著手解決這個問題。桑托斯和卡塔爾石油計劃在建設項目的同時建設碳捕獲與封存設施。范圍1和范圍2的低排放正在迅速成為LNG項目的競爭優勢。

　　對于油氣投資者和石油公司而言，投資回報率和投資回收期已變得至關重要，這意味著回報率高和周期短的項目最有可能獲得批準。目前，項目平均回報率為15%，略低于去年計劃FID的項目，但高于2015年以來的平均水平。油氣行業已降低成本以實現這些回報，平均資本成本僅為5美元/桶油當量，在項目執行方面也有較大改善。

　　但是平均回報掩蓋了不同類型項目間的巨大差異。內部收益率最高的是短周期項目，這些項目大多是小型油田，可在4年內收回投資。巴西和墨西哥灣的一些大型深水石油項目在10年內產生了可觀的收益和回報。主導儲量的6個大型LNG項目是資本密集型項目，投資回收期為10至15年。如果LNG價格繼續與石油聯動，這些項目的收益率幾乎不會達到兩位數，并拖累行業平均水平。

　　低碳投資依賴油氣業務收入

　　能源咨詢公司阿格斯分析指出，任何油氣投資計劃不僅要考慮成本，還要考慮碳強度。事實上，每個大型能源公司幾乎都出臺了低碳轉型計劃來安撫投資者，但是他們需要通過出售石油獲取資金來實施這些計劃，同時也需要注意石油生產和消費的碳排放足跡。

　　從中不難發現油氣與碳排放的辯證關系。一方面，碳排放在一定程度上阻礙石油公司油氣投資，降低油氣生產效益；另一方面，石油公司減少碳排放的資金依賴油氣銷售收入。畢竟在現階段，從可再生能源領域獲得高回報是不現實的。能源轉型驅動可再生能源投資增加，減少油氣投資會使油氣供應緊張，進而推高油氣價格。油氣價格上漲又會驅動油氣投資，增加收入，增加低碳排放投資。

　　由于勘探投資大幅縮水，2020年，大型石油公司的已探明儲量同比減少了130億桶油當量，且這一趨勢并沒有放緩的跡象。根據睿咨得數據，今年第一季度全球探明儲量為12億桶，為7年來的最低水平。睿茲得負責上游研究的副總裁Parul Chopra表示，石油巨頭未來創收的能力將繼續取決于這些公司的油氣銷量。如果儲量不足以維持生產水平，公司將難以為昂貴的能源轉型項目提供資金，從而導致其清潔能源計劃放緩。

　　今后的數十年，世界仍然需要大量油氣。正如殼牌和bp的首席執行官所言：如果世界需要油氣，我們就將生產油氣。盡管對新項目做出最終投資決定中的某些優先事項可能已經改變，但最優先的事項仍然是盈利。只要有需求，許多項目都會盈利。

　　摩根大通董事長兼首席執行官杰米·戴蒙在2020年年報中致股東的信說：“我們當然認為有必要將能源系統的碳排放和碳強度大大降低。但是放棄生產和消費化石燃料的公司并不是解決方案，我們必須選擇和化石能源公司合作。”

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