在過去的5年里，中國因素已成為國際油價的重要影響因素，油價的多空雙方常常對中國經(jīng)濟(jì)的“陰晴”變化給予高度關(guān)注。而經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生以來，情況卻發(fā)生了明顯變化，即使在中國原油需求保持快速增長、墨西哥灣發(fā)生原油大規(guī)模泄漏事件的背景下，原油期貨市場依然缺乏做多熱情。基于世界上大型石油公司的生產(chǎn)成本上漲較快，我們認(rèn)為，需求、成本以及匯率等因素，不支持油價回落到60 美元/桶以下，預(yù)計(jì)下半年油價將在60-85 美元/桶區(qū)間運(yùn)行，全年均價有可能降至74-76 美元/桶。
　　基于對新成品油定價機(jī)制核心指導(dǎo)思想的理解，以及對2010年下半年油價運(yùn)行區(qū)間的預(yù)測，我們判斷，2010年下半年煉油毛利將明顯高于上半年的水平，煉油業(yè)盈利狀況將明顯改善。而下半年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢不太明朗，石油化工產(chǎn)品需求有可能會出現(xiàn)回落，從而將使石油化工毛利環(huán)比出現(xiàn)下降。
　　6月1日起，在新疆開采原油、天然氣，繳納資源稅實(shí)行從價計(jì)征，稅率為5%。原油和天然氣資源稅改革將給中國石油和中國石化帶來新增的稅收成本。不過，據(jù)我們計(jì)算的數(shù)據(jù)可以看出，目前僅就新疆地區(qū)資源稅改革試點(diǎn)而言，中國石油和中國石化的凈利潤將僅因此分別下降0.016港元/股和0.01港元/股，負(fù)面影響還不算太大。不過，如果資源稅改革進(jìn)一步向全國范圍推廣，二者的負(fù)擔(dān)就會明顯加重，凈利潤將因此分別下降0.073港元/股和0.052港元/股。這時，負(fù)面影響就非常明顯了。
　　鑒于資源稅改革對石油公司的稅收成本提升過大，中國石油和中國石化的高層呼吁提高原油特別收益金的起征點(diǎn)。按照現(xiàn)行的原油特別收益金計(jì)算辦法，當(dāng)原油實(shí)現(xiàn)價格達(dá)到51美元/桶時，原油特別收益金將占到油價的5%，再考慮到資源稅從價計(jì)征的實(shí)際征收率低于5%，從理論上講，原油特別收益金的起征點(diǎn)提高到50美元/桶，就可以抵消資源稅調(diào)高帶來的新增成本。
　　綜合全年來看，石油行業(yè)主要上市公司的盈利水平總體仍將處于較好水平，靜態(tài)來看，石油行業(yè)上市公司的估值水平不算太高。從成長性角度，具備較高持續(xù)成長能力的中海油仍是我們的投資首選；從估值水平角度，中國石化下半年的煉油毛利有望顯著回升、天然氣提價對其盈利能力將貢獻(xiàn)0.021港元/股，其預(yù)期2010年和2011年動態(tài)市盈率只有6.9和5.9倍，投資價值被明顯低估；而中國石油雖然缺乏業(yè)績增長動力，但其估值水平目前已降至相對合理的區(qū)域，未來股價的繼續(xù)調(diào)整將為投資者帶來買入機(jī)會。總體來看，雖然下半年的不確定性因素較多，但對于石油行業(yè)上市公司來說，投資的風(fēng)險相對較小。


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