境內原油期貨交易將以人民幣計價、結算，是人民幣國際化的重要一步

原油計價貨幣由多元至美元的變化

作為當今最重要的國際貿易商品，不論是在全球范圍中的投資還是在貿易市場中，原油均占有很大的比重。被稱為現代經濟血液的原油，是世界各國經濟發展基礎性和戰略性的能源，是維系一國工業發展的重要戰略物資，它不僅在經濟生活中扮演重要的角色，而且直接影響到世界政治格局的變化。

原油作為國際貿易商品必然涉及計價和結算問題，而原油計價貨幣的變化又凸顯了世界各國經濟實力的競爭，以及在國際貨幣體系中的較量。隨著工業技術進步、經濟和金融發展，原油計價貨幣在不同時期有著不同的變化。

第一次世界大戰以前，國際原油交易的計價貨幣是多元的。多元的原油計價貨幣存在很多因素，這與當時資本主義經濟金融發展和殖民體系有著重要的聯系。這一時期，資本主義經濟伴隨著科學技術的突破飛速發展，對于原油資源的開采技術、設備和加工工藝都有著很大的提升。加上當時英、法、德等主要資本主義國家在世界范圍內各自占有殖民地，這就要求他們在各自的殖民地和宗主國之間的貿易，或是殖民地之間的貿易，都要以宗主國貨幣為計價和結算貨幣，由此形成了國際原油貿易中計價貨幣的多元化。

隨著經濟不斷發展，各主要資本主義國家之間的競爭越來越激烈，加上跨國原油公司在世界范圍內的大規模擴張，使得原油定價權愈發關乎各國的切身利益，而原油計價貨幣上的競爭也更為激烈。英國當時集中化黃金儲備維護英鎊穩定，便是最好的例子。

第二次世界大戰之后，以英鎊為中心的定價體系崩潰，布雷頓森林體系建立，即以美元為中心的國際貨幣體系確立。布雷頓森林體系建立后，世界上唯一與黃金掛鉤的貨幣只有美元，美元和黃金兌換的比值為35美元/盎司，其他貨幣以固定的比率與美元掛鉤，這樣的雙掛鉤體制決定了美元在國際貨幣體系中的主導地位，使得美元成了原油等大宗商品計價和結算的主要貨幣。

不僅如此，由于戰爭導致世界原油市場發生新的變化，美國5家原油公司控制了原來由其他資本主義國家控制的原油工業，這就使得美國控制了國際原油貿易，推動了國際原油貿易以美元計價和結算。而且第二次世界大戰以后，美國對歐洲資本主義國家進行援助，提供了大量的資金，這些資金通過歐洲國家購買美國石油公司的原油，由此形成了美元的回流。

隨著美國經濟的迅速發展和國際貿易迅速擴大，固定匯率制下的美元逐漸成為各國外匯儲備和交易的主體，原油、糧食等大宗商品在全球范圍內的貿易迅速擴大，其計價和結算自然選擇了美元作為計價貨幣。美元成為計價原油的國際主導貨幣，維護了美元在國際貨幣體系中的霸權地位。在布雷頓森林體系瓦解之后，憑借之前在國際貿易體系與國際金融體系中的積累，美元繼續定價原油等大宗商品。

美元定價對金融及貨幣體系的影響

境內原油期貨交易以人民幣計價、結算是否會對我國的金融及貨幣體系產生影響呢?我們不妨先看看，美元作為原油貿易計價貨幣時，對美國金融的整體影響。

美元作為世界貨幣，在原油貿易中不僅發揮著價值尺度的作用，更重要的是作為唯一的交易媒介存在于國際原油貿易中。原油進出口以美元計價，這就要求世界任何想要進口原油或從事原油貿易的國家，必須持有美元才能換取原油，這就在全球范圍內形成了對美元的硬性需求。原油進口國必須大量地儲備美元，以應對本國的原油進口需求。不僅如此，原油進口國還需要不斷地維持著美元的匯率，以使本國的美元外匯儲備保持一定的價值，不至于由于美元走低導致本國儲備的購買力降低，從而不能滿足本國的原油進口需求。據統計，以美元為計價貨幣的原油貿易額占全球貿易額的兩成左右，而且美元在全球官方儲備和外匯交易中都占有重要的比重。總之，以美元作為原油貿易計價貨幣帶給美國諸多影響。

首先，以美元作為原油貿易計價貨幣，使美國擁有了影響和控制原油價格的能力。原油作為世界各國必需的重要能源，在各國的進口中占有重要的比重。原油進口國在進口時必須使用美元進行結算，形成對美元的剛性需求。而美國擁有通過貨幣政策、財政政策等調控美元發行量的能力，這樣就使得美國獲得了從國內宏觀經濟層面影響原油價格的能力。美國通過貨幣政策調控利率和匯率，進而直接對國際油價產生重大影響。美聯儲在2008年以來相繼出臺了四輪量化寬松政策，這將繼續保持美國目前低利率的狀況，并且導致美元持續貶值，這都將使原油價格產生上漲預期。

其次，以美元作為原油貿易計價貨幣，必然會為美國提供巨大的鑄幣稅收入(國際鑄幣稅是指在國際貿易中由一國貨幣當局發行的貨幣，在世界范圍內被其他國家使用產生的收入)。在現代貨幣體系中，鑄幣稅的收入基本等于貨幣的發行量。在美元充當原油計價貨幣后，全球的原油貿易均需要美元進行結算和交易，美國因此獲得了大量的鑄幣稅收入。

與此同時，美元作為國際計價貨幣，使得美國只需簡單地通過印刷和發行美元紙幣，就可以在國際貿易中換取包括原油在內的大多數大宗商品。但是其他國家則必須兌換美元來獲取原油等大宗商品，這些國家為進口大宗商品承擔了巨大的交換成本，而美國的交換成本很低，則為美國獲取原油等重要資源提供了極大的便利性。截至2014年年底，美元現鈔在全球的流通約有三分之二是在美國境外。

最后，以美元作為原油貿易計價貨幣，鞏固了美元作為世界貨幣的地位，維持了美元在世界貿易和金融市場中的霸權地位，提高了美國在全球范圍的政治和外交影響力。在美元與黃金脫鉤之后，一直沒有穩定的標的物或體系作為基礎來維護美元的地位。而美元與原油掛鉤成了維持美元國際地位的新工具，這與原油在全球范圍內的剛性需求有著很大的關系。

目前原油作為重要的戰略能源，普遍滲透于工業、農業、軍事國防等重要的產業部門，是世界各國不可或缺的戰略物資。雖然美國政府沒有公開宣布美元與原油的關系，但事實上已經形成了信用貨幣下美元與原油掛鉤的重要機制。美元作為信用貨幣，通過釘住原油使得美元匯率波動控制在一定的安全范圍內，不至于出現美元崩潰的現象。這是美元在脫離黃金之后，繼續維護在國際貨幣體系中霸權地位的方式。

那么，境內原油期貨交易將以人民幣計價、結算，是否也能享受美元作為計價貨幣時期帶來的好處呢?我們認為，目前的中國經濟與原油貿易形態十分接近美國當時的情況。

一是，目前中國仍維持著較高的經常項目順差，相對于其他國家，利率整體維持在較高水平(特別是發達國家)。而且中國已經成為中東地區國家(特別是伊朗)最重要也是最大的貿易伙伴，并且中國是世界上進口原油最多的國家，也是工業金屬進口最大的國家。二是，由于美國自身頁巖油技術不斷更新，并且整體生產成本下降，美國將逐漸能夠完成原油的自給自足，而較少地參與到世界原油貿易中。與之相對，目前中國由于下游消費需求持續旺盛，以及國內產油水平有限所導致的差額，將會使中國代替美國成為世界原油貿易中的新興霸主。三是，中國整體的經濟體量已經有了大幅增長，對大宗商品的需求占全世界的很大一部分，與美國重工業鼎盛時期十分相仿。

基于以上比較，我們不難發現，國內上市原油期貨即是人民幣國際化的重要一步，同時也為爭取大宗商品定價權邁出重要一步。

人民幣定價對原油價格走勢的影響

上市原油期貨將對我國人民幣以及人民幣國際化有著非常重要的影響。從美國之前的經驗來看，原油期貨對貨幣的影響并不是單向的，待定價體系形成之后，貨幣也將會對原油的走勢產生重要影響。

接下來，我們運用基于向量自回歸模型的協整檢驗、脈沖響應模型分析方法，對中國2005年匯率制度改革后，國際原油期貨市場與中國匯率市場的關系進行模型研究(這里將國際清算銀行發布的人民幣名義有效匯率作為人民幣兌美元名義匯率的替代因素)，得出人民幣定價對原油價格走勢的影響。

第一，人民幣匯率與原油并不是一直出現相關關系。整體來看，2006年以前，由于國內原油及大宗商品進口數量不是特別強勁，市場并不能觀測到匯率對原油價格的實質性影響。2006年之后，特別是進入到金融危機時期以后，原油期貨價格與人民幣名義匯率在長周期上體現出相對緊密的關系，統計學上表現出了較高的協整關系，不僅匯率波動對原油期貨價格產生顯著影響，原油期貨價格的波動也反過來對匯率產生顯著的影響。

第二，在脈沖響應模型中，我們著重研究了人民幣匯率對原油價格的影響。人民幣匯率的正向沖擊(升值)，在前期將一直引起原油價格的正向反應(價格向上)，中期短暫負向反應后，仍然是長期的正向反應，人民幣匯率的變化對原油價格的沖擊具有正向作用(美元的沖擊表現出負向作用)。

目前來看，雖然過去一段時間內國內原油需求量不斷上升，但我國目前仍然只能被動接受原油價格，其匯率正向變化只能伴隨著原油價格上漲(依然是在美元定價機制下)。預計在國內原油期貨上市初期，人民幣仍將在大周期上保持與國際原油的正相關性特征。我們認為，隨著人民幣在國際原油結算中不斷深入，人民幣在未來將會出現與美元相同的原油負相關性，人民幣對大宗商品定價的影響也終將計入到國際原油價格當中。

第三，從因果檢驗的角度來看，原油期貨價格表現出更多為人民幣名義匯率的單向“格蘭杰原因”。換句話說，原油期貨價格上漲將推動人民幣升值，人民幣升值會導致原油期貨價格上揚。由于中國也是原油的凈進口國，原油價格上漲對貨幣的影響與美國20世紀的情況相同。

雖然在經濟上人民幣替代美元計價原油具有一定的可行性，但在更多因素的作用下，人民幣想要直接替代美元計價原油仍會遭遇很多阻力。雖然國內原油期貨上市將對人民幣國際化產生一定幫助，但鑒于美元當前的國際貨幣霸權地位，美國不會輕易放棄美元在原油、金屬、糧食等大宗商品計價和結算上的主導地位。

短期來看，國內原油期貨上市對人民幣國際化幫助有限。但中長期來看，原油期貨外幣投資的放開將會對人民幣國際化之路添磚加瓦。并且從美國過去的經驗來看，境內原油期貨交易將以人民幣計價、結算，是人民幣國際化的重要一步。但是目前人民幣仍然不能完全自主兌換，并且每日匯率波動的幅度有限。所以，國內原油期貨上市初期，人民幣對原油價格的影響有限，我們仍然還有很長的路要走。

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