行業(yè)近況:
  10月24日,財(cái)政部、國家稅務(wù)總局就“資源稅暫行條例修改”回答了記者的提問2,明確了石油天然氣行業(yè)此次資源稅改革的稅率,即暫按5%的稅率征收;且統(tǒng)一了內(nèi)外資企業(yè)的油氣資源稅收制度,取消了對中外合作油氣田和海上自營油氣田征收的礦區(qū)使用費(fèi),統(tǒng)一改征資源稅。自11月1日起,資源稅從價(jià)計(jì)征改革將在國內(nèi)陸上、近海所有油氣田正式實(shí)施。
  評論:
  資源稅改革在新疆地區(qū)試點(diǎn)和西部十二省推廣的實(shí)際最高稅率就是5%,目前政府明確的資源稅改革全國推廣的暫定稅率,位于《資源稅暫行條例》中規(guī)定的油氣行業(yè)5-10%資源稅率的低端,好于市場和媒體的普遍預(yù)期。
  此次文件符合我們原來的預(yù)測,即政府規(guī)定油氣行業(yè)資源稅從價(jià)計(jì)征5-10%稅率,主要是為未來調(diào)整資源稅率打開空間,以避免頻繁改動(dòng)《資源稅暫行條例》,短期內(nèi)仍會(huì)按照5%的稅率實(shí)際執(zhí)行。
  我們預(yù)計(jì),政府仍會(huì)繼續(xù)執(zhí)行對稠油、高凝油和高含硫天然氣資源稅減征40%,對三次采油資源稅減征30%的優(yōu)惠政策,屆時(shí)中石油、中石化集團(tuán)和中海油有限公司的實(shí)際資源稅率可能分別為4.4%、3.8%和4.5%。
  根據(jù)我們的測算,海上油氣田取消礦區(qū)使用費(fèi),暫按5%的稅率征收資源稅后,中海油全年凈利潤的下滑幅度可能為5%。
  10%的資源稅率何時(shí)會(huì)執(zhí)行?我們預(yù)計(jì)可能在2012年以后,對我們2011/12年的盈利預(yù)測沒有影響。
  我們預(yù)計(jì),年內(nèi)政府再出政策變化的可能性仍然存在,屆時(shí)可能提升投資者對石化板塊的興趣。1)根據(jù)財(cái)政部等公布的《關(guān)于深入實(shí)施西部大開發(fā)戰(zhàn)略有關(guān)稅收政策問題的通知》,自2011-2020年,對設(shè)在西部地區(qū)的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)減按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。我們預(yù)計(jì)石油天然氣行業(yè)仍將可能繼續(xù)在《西部地區(qū)鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)目錄》中,未來10年均享受15%的優(yōu)惠所得稅率。2)我們預(yù)計(jì)政府還可能將出臺(tái)石油特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)的政策,幅度在5-10美元/桶,以削弱資源稅從價(jià)計(jì)征全國推廣的負(fù)面影響。3)根據(jù)國家發(fā)改委“全國天然氣工作會(huì)議”的內(nèi)容3,我們預(yù)計(jì)油氣定價(jià)改革仍將繼續(xù),特別是政府正在考慮調(diào)整國內(nèi)天然氣的價(jià)格,包括井口價(jià)、城市門站價(jià)。
  估值與建議:
  我們預(yù)計(jì)中石油將可能是石油天然氣稅費(fèi)改革、油氣定價(jià)機(jī)制改革中最大的受益者,其明年的每股盈利將可能達(dá)到我們預(yù)測的0.95元人民幣,同比增長幅度達(dá)20%,重申對中石油港股“審慎推薦”的投資評級和12港幣的目標(biāo)價(jià)。
  風(fēng)險(xiǎn)提示:
  資源稅10%的從價(jià)計(jì)征率仍可能早于預(yù)期實(shí)施,行業(yè)盈利趨勢為中性的可能性依然存在;能源和石化產(chǎn)品需求增速放緩;國際油價(jià)波動(dòng);定價(jià)機(jī)制改革延后,新定價(jià)方法限制行業(yè)利潤或低于預(yù)期;人民幣升值速度放慢;行業(yè)上游勘探、開發(fā)和生產(chǎn)成本不斷上升;石油特別收益金起征點(diǎn)上調(diào)推遲或不能如愿發(fā)生。

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