沙特阿美與榮盛石化互為對方產(chǎn)業(yè)鏈上下游，具有明顯的互補優(yōu)勢。

近日，沙特阿拉伯阿美石油公司（以下簡稱“沙特阿美”）通過其荷蘭的子公司阿美海外公司以246億元人民幣的價格收購榮盛石化股份有限公司（以下簡稱“榮盛石化”）10%的股權(quán)，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士指出，沙特阿美與榮盛石化互為對方產(chǎn)業(yè)鏈上下游，具有明顯的互補優(yōu)勢。一方面，榮盛石化旗下的浙石化是全球最大的單體煉廠，沙特阿美由此可以獲得大量穩(wěn)定的原油采購需求；另一方面，浙石化下游化工品種類豐富，并配套乙烯、丙烯等眾多化工品種，沙特阿美可借此進一步拓展在中國化工品領(lǐng)域的布局。

為延伸產(chǎn)業(yè)鏈增加底氣

根據(jù)協(xié)議，沙特阿美將向榮盛控股公司浙石化提供48萬桶/日（約合2400萬噸/年）的高品質(zhì)原油，并為其提供石腦油、混合二甲苯、直餾燃油等生產(chǎn)原料。

2022年，我國進口原油50827.6萬噸，折合桶數(shù)約37億多桶。依據(jù)協(xié)議，沙特阿美每天提供48萬桶原油，折合每年總量為1.75億桶左右，約占我國進口量的5%。“此次收購對于榮盛石化來說，相當于找到了油田和原料的‘大靠山’。” 煉化行業(yè)資深從業(yè)人員田軍說。

石油煉化以原油為原料，通過深加工衍生出下游一系列化工產(chǎn)品，在此過程中，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)核心盈利主要來源于煉化產(chǎn)品售價和原油價格“價差”。

此前，受原油價格高企以及下游終端產(chǎn)品需求不振等因素影響，2022年石油煉化企業(yè)經(jīng)營業(yè)績普遍不及預(yù)期，其中，恒力石化、東方盛虹凈利潤同比下滑超過80%，恒逸石化更是出現(xiàn)了年度虧損。由于原油成本高企疊加下游需求下降，也成為榮盛石化盈利能力下降的主因之一。

對應(yīng)凈利潤的大幅下滑，榮盛石化在年報中表示，報告期內(nèi)公司主要原材料原油價格波動較大，下游產(chǎn)品受疫情反復(fù)、需求等因素影響，未能完全傳導(dǎo)原料波動帶來的不利因素，致公司產(chǎn)品價差縮窄，毛利率下降。

“解決了原油進口這一大后顧之憂，未來榮盛石化也有了底氣繼續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。”田軍表示。

雙方實現(xiàn)資源共享優(yōu)勢互補

此前，沙特阿美就頻頻布局中國市場。

今年3月，沙特阿美投資遼寧盤錦重大精細化工項目。同月，廣東省人民政府與沙特阿美簽署合作備忘錄。

業(yè)內(nèi)人士指出，沙特阿美一方面需要原油產(chǎn)品的穩(wěn)定銷售市場，另一方面也正在加速推進下游化工品領(lǐng)域的全球布局，在中國等新興市場中投資煉化一體化及化工品項目，不斷開拓在下游化工品市場的發(fā)展路徑，打造全球領(lǐng)先的一體化能源與化工品企業(yè)，提升其原油產(chǎn)品的最終附加值和整體盈利空間。

“作為民營煉化龍頭企業(yè)，榮盛石化長期致力于上下游一體化進程，從橫向和縱向上進行布局，打通了從上游煉化到下游聚酯以及新材料等多條產(chǎn)業(yè)鏈，基本實現(xiàn)了‘一滴油到萬物’的目標。”申萬宏源研究證券分析師宋濤指出。

顯然，對于榮盛石化這樣的龍頭煉化企業(yè)來說，長期穩(wěn)定的高品質(zhì)原油，以及石腦油、混合二甲苯、直餾燃油等生產(chǎn)原料，極大地保證了上游原材料的供應(yīng)，有利于延伸布局下游新材料領(lǐng)域，高端材料產(chǎn)能將得到有序擴增，有望打造第二成長曲線。

“雙方之間的戰(zhàn)略合作互為上下游，可以實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補、互利共贏。”田軍說。

煉化迎來新增長極

國海證券化工團隊分析師李永磊表示，與傳統(tǒng)煉油型企業(yè)相比，大型民營煉化企業(yè)自2019年以來展現(xiàn)出較好的盈利能力，且較為穩(wěn)定。即使在2020年上半年，傳統(tǒng)煉油企業(yè)出現(xiàn)虧損的情況下，恒力石化、榮盛石化仍能保持10%左右的凈利率。“超額收益主要緣于化工品占比高，以及民營煉化卓越的運營效率和管理能力。” 李永磊說。

在業(yè)內(nèi)看來，沙特阿美高溢價收購榮盛石化股權(quán)代表著外資對中國煉化產(chǎn)業(yè)的看好。

“我國大型民營煉化企業(yè)除了擁有接近技術(shù)上限的規(guī)模水平外，還在裝置工藝上具備明顯的后發(fā)優(yōu)勢。以國際慣用的衡量煉廠設(shè)備復(fù)雜性的指標測算，恒力煉化、浙石化及盛虹煉化的系數(shù)分別達到 13.9、11.9 和 11.5，更高的復(fù)雜性系數(shù)，意味著更靈活的原料選擇性及更強大的加工能力，可以比肩北美的先進煉廠。” 李永磊表示。

多位業(yè)內(nèi)人士指出，未來隨著煉化產(chǎn)能不斷“受限”，而需求不斷增長，煉化下游的化工品有望長期處于供需緊平衡狀態(tài)，行業(yè)開工率也將獲得提升，這將持續(xù)利好存量產(chǎn)能，已有民營煉化資產(chǎn)的價值有望得到重估。