近日美國WTI原油期貨5月合約價格跌至負值，而中國銀行按-37.63美元/桶的負油價對持有“原油寶”多倉投資者進行軋差交割。數(shù)以千計持有原油多倉的投資者不僅虧完賬面過億元的投資，在平倉結(jié)算后還倒欠銀行巨額款項。盡管中國銀行已披露該產(chǎn)品屬于期貨產(chǎn)品，而非為一般性銀行理財產(chǎn)品，投資者應(yīng)該承受相應(yīng)風險，但該事件提示銀行類期貨產(chǎn)品存在較多問題。

臨近交割月期貨合約蘊含風險

期貨投資通過交割來最終實現(xiàn)期現(xiàn)價值的回歸，由于其本身的特殊性，臨近交割月的合約通常蘊含風險。以國內(nèi)期貨交易為例，不同品種的交割規(guī)則依據(jù)其現(xiàn)貨產(chǎn)品的特性有所不同，交易所希望最終進入交割環(huán)節(jié)的投資者有真實的交割意向且有參與交割的資格，故大部分投資者會通過移倉換月的方式將持倉進入下一主力合約。

若某一合約在進入交割前，持倉仍然無法下降，則很有可能多空之間的搏殺會進入最后幾個交易日。此時往往會出現(xiàn)劇烈波動的極端行情，而導致巨大風險。而且，越是臨近最后交易日，其風險越大，甚至會出現(xiàn)逼倉行情。此次WTI原油5月合約由于庫容原因就出現(xiàn)了類似的問題。

境外期貨的結(jié)算復(fù)雜

WTI原油期貨交易中支持TAS（Trade at Settlement）指令即結(jié)算價交易指令，該指令允許交易者在規(guī)定交易時段內(nèi)按照期貨合約當日結(jié)算價或當日結(jié)算價增減若干個最小變動價位申報買賣期貨合約。

由于在大宗商品貿(mào)易市場上，為了防止出現(xiàn)價格波動的風險，往往采用點價交易的模式，而點價交易通常會以結(jié)算價為參考價格，TAS指令的推出能有效降低產(chǎn)業(yè)客戶圍繞結(jié)算價交易的不確定性（通常交易員在處理頭寸時，由于每日價格波動較大，故一般以當日結(jié)算價作為評價其頭寸處理的價格是否得當）。

大多數(shù)投資者參與股票交易時，最后的清算價格一般采用收盤價計算，而期貨合約的計算則以交易所公布的結(jié)算價為準。以國內(nèi)期貨合約來看，結(jié)算價一般為收盤前最后一個小時或全天成交量的加權(quán)平均。而此次WTI原油的結(jié)算價計算規(guī)則是依據(jù)紐約時間2:28—2:30分之間的成交量加權(quán)平均。

據(jù)4月21日行情數(shù)據(jù)，兩分鐘內(nèi)的成交量僅1151手。而這1151手交易就決定了共計77000多手原油合約在芝加哥商品交易所（CME）最終的結(jié)算價格，-37.63美元！

投資者對交割風險意識不夠

WTI原油交割的規(guī)則相對復(fù)雜且獨特，采用了管道交割的方式。買賣雙方可直接連接管道，也可以將庫欣地區(qū)作為庫存中轉(zhuǎn)，賣方僅需要接入管道即可，而買方還需要找到庫容存放原油。

國內(nèi)能源交易中心的SC原油期貨，實物交割方式比較傳統(tǒng)。賣方需要注冊倉單，將原油交入交割庫，而買方僅需要接貨就行，原油已經(jīng)在交割庫中，僅需要繳納倉儲費即可長期存儲。

參與交易的產(chǎn)業(yè)投資者或期貨公司相對比較熟悉此類規(guī)則，但普通以投機為目標的投資者則較難了解。況且國內(nèi)投資者想了解境外交易所的交割規(guī)則，難度會更大。而交割恰恰是期貨交易中的一個核心環(huán)節(jié)，對于近月合約的價格往往會有直接影響。

此次參與“原油寶”交易的投資者對此次參與的期貨投資既不具備專業(yè)知識，也沒有風險管控意識。

首先，客戶群體均為銀行客戶，其對于所參與投資的底層標的缺少必要的了解。

其次，投資者認為產(chǎn)品規(guī)模小，最多也就本金虧完而已，忽視了相應(yīng)的風險，或者說沒有主動去了解產(chǎn)品風險。

最后，投資者基于傳統(tǒng)的慣性思維，認為銀行產(chǎn)品相對安全可靠，所以作為理財產(chǎn)品去投資。

規(guī)避期貨投資者適當性原則

期貨交易作為適合于專業(yè)投資者參與的市場，其交易規(guī)則、風控要求、交割規(guī)則等與普通投資市場有所不同，對投資者的要求更高。目前從WTI原油期貨合約看，其最小交易單位為1000桶/手，需要交納的保證金為8500美元，國內(nèi)SC原油期貨合約，最小交易單位為1000桶/手，保證金5%，參與交易的最小資金為10500元。而“原油寶”雖然沒有采用加杠桿的保證金交易模式，但其最小交易單位為1桶（部分銀行類似產(chǎn)品甚至出現(xiàn)了0.01桶），從最小交易單位看，其實銀行已經(jīng)大大降低了參與境外期貨市場投資的門檻。

國內(nèi)SC原油期貨作為R4的風險產(chǎn)品，其開戶更有50萬元驗資、基礎(chǔ)知識測試和期貨市場經(jīng)驗等要求。銀行通過其特殊創(chuàng)新業(yè)務(wù)，將境外專業(yè)投資簡化成以理財儲戶為客群的產(chǎn)品，此舉規(guī)避了期貨投資的適當性原則本意。即使投資者完成了風險測評，其實仍然無法確保風險匹配。

客戶風險管理不足

以國內(nèi)期貨交易為例，當某合約某投資者出現(xiàn)了大額單邊持倉后，為防止出現(xiàn)風險，交易所會對其進行限倉，防止其單邊頭寸進一步擴大。此次銀行在境內(nèi)接受了大量的抄底買入指令，其在CME的持倉應(yīng)該形成較大單邊多頭，并沒有主動對頭寸進行限制，導致近月合約的風險積聚。

另外，中國銀行作為產(chǎn)品發(fā)行方對期貨市場的風險并未有充分認識。

一是將移倉日期放在了臨近交割的交易日，容易造成客戶受到重大風險沖擊；二是原油寶的產(chǎn)品設(shè)計為：若為合約最后交易日，則交易時間為8:00-22:00。該設(shè)計未將交易時段與CME的交易時間同步，竟然早于CME暫停交易，在極端行情出現(xiàn)時容易造成客戶重大損失和風險外溢。

做市商角色不明

國內(nèi)投資市場和投資標的較窄，“原油寶”類期貨產(chǎn)品的推出，一方面確實彌補了投資者對境外期貨品種的投資需求，另一方面也豐富了銀行的產(chǎn)品線。

中國銀行在“原油寶”產(chǎn)品中的角色并非是傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)和期貨業(yè)務(wù)中的經(jīng)紀人角色，而是作為做市商提供報價并進行風險管理。也就是說，中國銀行以其自有資金和證券與投資者進行交易，為市場提供即時性和流動性。“原油寶”的客戶主要持有多倉，其原油總倉位或超過百萬桶。

理論上，中國銀行在接受投資者委托后，應(yīng)該直接將交易指令下達到CME場內(nèi)，進行對沖，只是通過買賣價差實現(xiàn)一定利潤。

然而，我們并不清楚中國銀行的具體的對沖交易策略。如果中國銀行并未完全對沖這些原油多倉，而是保留了部分客戶的交易為虛擬交易，選擇承擔該部分倉位的風險，那么就意味著客戶的虧損就是中國銀行的盈利。

銀行類期貨產(chǎn)品應(yīng)加強監(jiān)管

在4月20日WTI原油期貨價格跌至-37.63美元/桶的清算價之后，5月原油實物交割價格最終被確定為10.01美元/桶。中國銀行若不具備實物交割資格，就無法持有原油多頭倉位進行最終交割，只能被境外金融機構(gòu)在負價格進行清算“收割”。

此次“原油寶”事件使大批投資者蒙受損失，銀行需要反思自身產(chǎn)品設(shè)計的缺陷的同時，有必要在交易能力、風控方式等方面提升，適應(yīng)國際金融市場的復(fù)雜性。監(jiān)管層也應(yīng)加強對銀行類期貨產(chǎn)品的關(guān)注和監(jiān)管，落實對金融機構(gòu)客戶的投資者適當性要求。

在我國金融業(yè)大開放的時代背景下，將出現(xiàn)更加豐富和多樣化的金融品種和投資渠道。個人投資者仍需從此次事件吸取教訓，避免直接參與復(fù)雜的金融衍生品交易，而是交給更專業(yè)的機構(gòu)投資者，利用其豐富經(jīng)驗和風險管理工具進行投資決策。