一年前的2018年3月26日9點。

伴隨“咣”的一聲清脆鑼響，上海國際能源交易中心(下稱INE)迎來首個期貨品種。上海市委書記李強和中國證監會時任主席劉士余高舉鑼槌，滿臉含笑。

這一天，孕育了17年的中國原油期貨終于誕生。作為中國第一個國際化期貨品種，正式在INE掛牌上市了。

建立中國乃至亞太地區原油價格基準、幫助企業規避價格風險、推動人民幣國際化進程，這是中國原油期貨上市的“初心”。

三個月后，中國原油期貨的日成交量超過迪拜原油期貨合約，成為亞洲市場交易量最大的原油期貨合約，躋身全球前三，僅次于紐約WTI和倫敦布倫特(Brent)兩大老牌油價基準市場的交易量。

再三個月后，中國原油期貨完成首次交割，交割總量約60萬桶，單邊交割金額近3億元。至此，中國原油期貨業務走通全流程。

如今，滿周歲的中國原油期貨，平穩走完了第一步。

超出預期

“若上市前對中國原油期貨的預期是70分，上市后的實際表現目前可以打85分，市場參與的熱情超過預期。”隆眾資訊原油、成品油分析師李彥對界面新聞表示。

成交量和持倉量是反映原油期貨市場活躍度的重要指標。

INE最新數據顯示，截至3月25日，中國原油期貨上市一周年累計單邊成交量3670.03萬手、累計單邊成交金額17.12萬億元；單邊日均成交15.10萬手、單邊日均成交金額704.55億元、最大日成交量35.98萬手；單邊日均持倉約2.24萬手。

數據背后是各類投資主體的活躍試水。

上市當天，中國國際石油化工聯合有限公司(下稱聯合石化)、中國聯合石油有限公司、中海油、中國中化集團、北方石油化工(集團)有限公司、嘉能可、摩科瑞和匯豐石油等，共413家國內外石油公司以不同方式參與了交易。

也是在首日，聯合石化與殼牌公司簽署了原油供應長約，并宣布從當年9月起，殼牌供應聯合石化的中東原油以中國原油期貨作為計價基準。

京博石化是第一個嘗鮮的山東地煉企業。

去年10月，京博石化完成了國內地煉企業首單以中國原油期貨合約為計價基準的原油實貨成交。

“采用人民幣計價，大大降低了匯率波動對企業運營的風險。”京博石化國際市場經營部工作人員對界面新聞表示，在國內原油期貨上市前，公司選擇標的為布倫特或WTI定價機制的合約品種。

京博石化還利用中國原油期貨實現了產能套保。此前，該公司主要是通過“買入WTI原油期貨合約+賣出上期所的瀝青期貨合約”進行套保操作，目的是在瀝青裂解價差高位區間鎖定高裂解利潤，熨平后市可能產生的利潤大幅波動。

中國原油期貨上市后，為京博石化等企業增加了套保操作渠道，且INE原油與上期所瀝青都是國內品種，相關性高，二者交易時間一致性較高，能夠防范運用外盤操作的時間敞口風險。

除產業客戶外，金融客戶是中國原油期貨的另一主要參與者。

目前，商業銀行主要以境內、境外業務保證金存管銀行的角色參與原油期貨交易，為能源、期貨公司及投資者提供賬戶管理、資金劃轉和結售匯三大基本功能。此外，銀行還通過本身綜合化經營的優勢，為期貨交易參與者提供衍生配套服務。

中信期貨原油分析師桂晨曦認為，此前多數金融機構無法參與國際期貨市場，中國原油期貨上市為國內金融機構提供了利用原油期貨進行資產配置及風險對沖的工具，意義重大。

一期貨公司的客戶經理對界面新聞表示，中國原油期貨上市后，公司接了不少“大客戶”，包括中外銀行的合資公司、大的私募基金和投資公司。

作為中國首個國際化期貨品種，境外客戶的占比備受關注。上市一年來，境外客戶交易量占比約10%，持倉為15%-25%。

“這說明外資對中國原油期貨的關注度較高，好于大家的認知程度。”隆眾資訊副總經理閆建濤認為，BP、殼牌原來通過非正式的渠道打探市場消息，現在可通過原油期貨深度參與中國原油市場。

更多的是散戶投資者，李然便是其中之一。

作為業內資深期貨大咖，他在WTI和布倫特市場從事原油期貨交易多年。去年，中國原油期貨上市當天，他便參與其中，進行跨區域和跨期限套利。

INE最新數據顯示，截至3月5日，中國原油期貨開戶數超過4萬戶，吸收會員157個，其中期貨公司會員149個，非期貨公司會員8個。

根據隆眾資訊的統計，在INE原油期貨成交量占比中，個人客戶占比72%，一般單位客戶為21%，特殊單位客戶為7%。從開戶數量和持倉量占比上看，目前以境內客戶為主。

中國原油期貨與國際原油市場的關聯度也頗受關注。東海期貨數據顯示，近一年，上海原油期貨價格與WTI、布倫特等外盤原油期貨價格的相關系數均大于0.8。

中石油經濟技術研究院天然氣市場研究所所長陳蕊認為，中國原油期貨與外盤的關聯度高，說明其國際化程度高，同時又兼顧了國內的供需情況，初步具備價格發現的功能。

成長的煩惱

對于做慣了外盤的李然來說，在中國原油期貨市場“試水”這一年，仍有一些不滿之處。

“盤子太小、開戶門檻較高，而且市場缺乏流動性。”在李然看來，國內原油期貨市場仍處于磨合期。

與成交量相比，李然更看重持倉量。期貨市場中，持倉量是買入(或賣出)的頭寸在未了結平倉前的總和。通過分析持倉量的變化，可以知道市場多空力量的大小、變化以及多空力量更新狀況。

“布倫特持倉量每天170萬多、WTI每天150多萬，合計為320萬手左右。國內的持倉量與外盤不在一個級別上。”李然對界面新聞說。

隆眾資訊數據顯示，去年，中國原油期貨市場雙邊年持倉量為5.98萬手，雙邊日均持倉量為3.96萬手。

讓李然耿耿于懷的還有較高的開戶門檻。根據規定，個人投資者在INE開通原油交易權限需要支付50萬元，法人機構為100萬元。開通原油交易權限前，還需進行有關原油知識的考試，并滿足實盤交易商品10筆以上或仿真10筆以上的要求。

“對個人來說，門檻太高了，大量的散戶進不來，會限制市場的活躍度。”李然說。

在期貨市場，散戶的主要功能是承擔期貨價格風險，增加期貨交易機會和期貨市場的交易量。只有大量的散戶進入，產業客戶才有可能更好地實現套期保值。

摩根大通期貨有限公司首席執行官魏紅斌也表達了類似的觀點：“與國際成熟市場相比，國內期貨市場開戶的流程較為繁瑣，希望能進一步和國際接軌，簡化流程。”

更多的產業客戶仍在觀望。

“我們去年嘗試做了一單以中國原油期貨合約為計價基準的原油實貨成交。截至目前沒有更多動作，需要再觀望一段時間。”京博石化的工作人員對界面新聞表示。

山東另一家地煉企業——海科石化的一位負責人在公開場合曾表示，從做套保方面看，有些企業之前已參與了WTI或布倫特的原油期貨交易，根據一致性原則，在WTI和布倫特流動性很好的前提下，煉廠首先會選擇他們，對國內原油期貨的積極性不是很高。

在這種情況下，“中國原油期貨要充分發揮價格發現和套保功能的可能性不大。”該人士說。

對于地煉企業，交割庫的運輸距離也是一大障礙。

目前，INE批準了六家原油期貨指定交割倉庫，共八個存放點，核定庫容595萬立方米，初期啟用315萬立方米。其中，遼寧1個、山東2個、上海1個、浙江3個、廣東1個。此外，批準了三家備用交割倉庫，核定庫容260萬立方米，其中遼寧2個、山東1個。

“交割庫的調配與使用靈活性較強，不采用就近原則，在實際操作中，可能會加大企業的運輸成本。”英國阿格斯有限公司北京代表處首席原油分析師王小聰對界面新聞表示。

上述海科石化的工作人員也表達了類似的看法，“如果煉廠把貨從湛江拉到山東，費用太大，所以從INE平臺做交割，對山東地煉企業不太現實。”

鑒于此，目前境內很多企業仍然主要使用布倫特和WTI期貨價格作為定價基準，INE原油市場的套期保值功能還有待發揮。“現在更多是進行套利，而不是套保。”一位不愿具名的業內人士稱。

此外，還有觀念的問題。

廣州華泰興石油化工有限公司董事長陳曦林曾表示，境內企業用戶在保值參與方面尚有很多顧慮，有的企業認為，原油保值是投機，對這些觀念的扭轉需做大量工作。

能源戰略專家馮保國對中國原油期貨在合約設計、交易規則等方面提出了自己的看法。他認為，在保證金制度上，與國際上主要采用的動態保證金制度不同，中國原油期貨實行的是固定比例保證金制度，不利于投資者按照穩定的預期開展交易。

在漲跌停板制度上，馮保國表示，布倫特原油期貨沒有漲停板限制，WTI期貨實行盤中漲跌絕對值觸頂暫時熔斷機制，中國原油期貨實行的是固定漲跌停幅度限制，不利于及時化解市場風險。

如何成長?

對于年僅一歲的中國原油期貨來說，上述煩惱或是必然。

“中國原油期貨上市，只表明我們有了這樣一個期貨品種，但不意味著一定會成為價格基準和標桿。期間，還有很長的路要走。”陳蕊坦言。

誕生于1970年代末、1980年代初的WTI和布倫特原油期貨，開始同樣面臨產業客戶參與度較低、合約流動性不強的問題。經過40多年的發展，才成為目前全球公認的原油期貨定價基準。

在中糧期貨原油分析師婁建利看來，原油期貨市場風險大，需要較高的專業素養和一定的知識儲備，大部分企業或個人想要參與，存在一定難度，目前是以期貨公司主動推進為主。

“建議國家多給期貨行業一些支持，鼓勵期貨公司為企業進行培訓，正確引導企業參與期貨。”婁建利表示。

桂晨曦認為，要進一步活躍原油期貨市場，推出成品油期貨是題中之義。要促進期貨市場的繁榮，需要更豐富的期貨品種，滿足各個投資主體，這樣能更好地激發不同投資主體的積極性。“與原油期貨套期保值相比，產業客戶對成品油期貨的需求更為迫切。”桂晨曦說。

全國政協委員、證監會原副主席姜洋在接受《經濟日報》采訪時也指出，國家發改委對成品油進行定價時，應引入并逐步擴大上海原油期貨價格所占份額，使成品油價格更能反映國內的供需情況，方便國內企業開展套期保值。

馮保國則表示，中國原油期貨要成為地區價格基準，還需努力建立能夠精準反映中國原油供需關系的立體化價格體系，這一體系包含了現貨價格、遠期價格等。

他建議，應加強與普氏、阿格斯等國際原油價格報告機構之間的全方位合作，培育中國原油價格報價機構，為中國原油產業鏈上的機構提供權威的市場信息，便利其開展國際原油貿易。

期貨法也被提上議程。姜洋表示，要加快推進期貨市場法治化進程，加快制定期貨法，消除境外投資者參與中國期貨市場交易的顧慮。

截至目前，INE完成了香港地區、新加坡、英國、韓國和日本等52家境外中介機構的備案，境外客戶主要來自英國、澳大利亞、瑞士、新加坡和塞浦路斯等六個國家。

對于今后的發展，INE在原油期貨上市一周年之際對外表示，“將按照進一步對外開放的要求，擴大境外市場推廣力度，進一步提高國際影響力，吸引全球投資者的參與。”

此前，中國打開大門“走出去”，到世界市場的大海中去游泳；現在，原油期貨上市正在將中國市場變成另一個大海，把世界的沖浪者“引進來”。