進(jìn)入7月份以來，隨著歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步緩解，市場信心慢慢恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)原油等風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)慢慢回升。7月23日前后將是一個(gè)比較重要的時(shí)間窗口，屆時(shí)歐洲將會(huì)公布銀行間壓力測試結(jié)果。總體說來，原油將維持68-78美元區(qū)間偏強(qiáng)振蕩，在市場流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)的情況下，原油或?qū)_出區(qū)間上沿，但是上方空間不會(huì)太大，而原油中期信號也比較偏空。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長放緩

　　對于原油來說，價(jià)格更容易受到經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期前景的影響。任何經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇都不是一蹴而就的，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)強(qiáng)化了這種預(yù)期，即在全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了觸底反彈之后，將會(huì)迎來新一輪的庫存周期，全球經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)明顯放緩。

　　從美國的數(shù)據(jù)來看，較為重要的就業(yè)、制造業(yè)和房地產(chǎn)市場均出現(xiàn)一定疲軟態(tài)勢。6月份美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的非制造業(yè)PMI為53.8％，從維持了三個(gè)月的55.4％的高位下降。美國6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少12.5萬人，這是今年來第一次出現(xiàn)下滑局面，失業(yè)率為9.5％，略微有所好轉(zhuǎn)。房地產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)也較為疲軟，銷售數(shù)據(jù)大幅下挫。5月新屋銷售折年數(shù)為30萬套，環(huán)比下降32.7％，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的下降18.7％。房地產(chǎn)市場的優(yōu)惠刺激政策將會(huì)在5月份逐漸退出，因此后市房地產(chǎn)的銷售數(shù)據(jù)仍然不會(huì)太樂觀。在服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)市場沒有出現(xiàn)新的亮點(diǎn)的前提下，美國經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉硪粋€(gè)較為長期的疲軟增長時(shí)期。

　　中國方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也遇到了一定的瓶頸，主要是外需下滑，內(nèi)需又不足，經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的困境。2010年6月，中國PMI指數(shù)為52.1％，比5月低1.8％，該指數(shù)已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落，但仍位于臨界點(diǎn)以上，表明中國經(jīng)濟(jì)總體保持增長態(tài)勢，但在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放慢等因素影響下，增速趨緩。另外，中國4萬億的財(cái)政刺激政策的效用將會(huì)減弱，需要依賴民間資本的支持，這將會(huì)是一個(gè)比較緩慢的過程，涉及到各方力量的博弈。中國經(jīng)濟(jì)或?qū)奚糠值慕?jīng)濟(jì)增速換取調(diào)結(jié)構(gòu)的動(dòng)力，依靠中國需求來拉動(dòng)大宗商品大幅上漲的局面恐將不再出現(xiàn)，市場將進(jìn)入一個(gè)更為平衡的局面。

　　為了應(yīng)對歐元危機(jī)，歐元區(qū)目前的策略是政府大幅度削減赤字，壓縮政府開支，未來或者還將增稅，這將會(huì)影響到歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速。希臘已經(jīng)出臺了一系列財(cái)政緊縮政策，法國政府計(jì)劃在未來三年內(nèi)削減財(cái)政預(yù)算950億歐元，將2012年的財(cái)政赤字率從2010年的8％降到4.6％。德國到2014年將史無前例地大規(guī)模削減800億歐元財(cái)政赤字，財(cái)政赤字削減幅度占GDP的3％，其中包括削減300億歐元的福利開支，削減15000個(gè)政府工作職位。外部環(huán)境方面，去庫存化趨勢不利于歐洲出口的增長，5月份德國的貿(mào)易余額增長已經(jīng)有所放緩，而依靠內(nèi)需的法國貿(mào)易逆差則繼續(xù)擴(kuò)大。在此背景下，許多機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。

　　市場流動(dòng)性有所緩解，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升

　　市場流動(dòng)性在7月份得到一定的緩解，6月底美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布在較長的一段時(shí)間內(nèi)將利率維持在較低水平，歐洲央行也宣布將再融資利率維持在1％。

　　美國市場將進(jìn)入新一輪的財(cái)報(bào)季節(jié)，近日美國鋁業(yè)的季報(bào)表明利潤額大幅增加，并且大幅調(diào)高未來企業(yè)業(yè)績預(yù)期，驅(qū)動(dòng)原油上漲。未來幾日內(nèi)花旗銀行等金融機(jī)構(gòu)將會(huì)陸續(xù)公布企業(yè)季報(bào)，如果與市場預(yù)期較為符合，將會(huì)強(qiáng)化對經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇態(tài)勢的預(yù)期，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)資金從債市流向股市、原油等大宗商品市場，短期內(nèi)對原油有一定的利好支撐。

　　7月初西西班牙發(fā)行了35億歐元的債券，接近需求的最高值。希臘短債發(fā)行順利，穆迪下調(diào)歐元區(qū)葡萄牙的評級，市場反應(yīng)較為平靜，另外，歐元區(qū)在明年將會(huì)繼續(xù)接納新的成員，可以說歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的影響已經(jīng)在慢慢減弱，因此歐洲股市回升態(tài)勢良好。7月23日前后將是一個(gè)比較重要的時(shí)間窗口，歐洲央行將會(huì)在該日公布銀行間壓力測試結(jié)果?？紤]到這次銀行壓力測試的假設(shè)較為合理，而歐元區(qū)的債務(wù)問題本身不具備美國赤字問題那么強(qiáng)的沖擊力，預(yù)期測試結(jié)果將會(huì)比較良好，歐元區(qū)信譽(yù)將會(huì)提高，銀行互相拆借資金將會(huì)增加，利息下降，有利于改善市場的流動(dòng)性，原油等大宗市場的做多動(dòng)力將會(huì)增加。

　　高庫存是原油價(jià)格上行阻力

　　庫存是基本面中制約原油上行的較大阻力之一。從庫欣地區(qū)庫存來看，雖然只占據(jù)美國原油庫存的10％水平，但是有一定的風(fēng)向標(biāo)指引作用。近幾周庫欣地區(qū)庫存水平近處于下降趨勢，但是絕對水平仍然處于近五年內(nèi)的高位，與去年同期相比，高了近20％。上周EIA庫存報(bào)告顯示，美國原油庫存下降500萬桶，超出預(yù)期兩倍多，而汽油庫存天數(shù)已經(jīng)由2月份的26.9天降至當(dāng)前的23.4天，原油庫存天數(shù)也由24天降至23.6天。美國煉廠開工率處于高位，進(jìn)一步提升可能性較小，因此消耗庫存力度將不會(huì)太大。7月份美國進(jìn)入颶風(fēng)季節(jié)，盡管原油庫存數(shù)據(jù)仍然處于絕對值的高位，但后市在風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的背景下，短期原油走勢仍然偏強(qiáng)。

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