打開三季報，我們發現，化工行業的源頭并非完全遵照化工行業的軌跡。

它們往往遵照兩種邏輯，以采油、煉油為主企業業績更多關聯于原油以及成品油的價格，8、9月份國內成品油價格兩次調漲也給石化巨頭和成品油經銷企業帶來了不同影響。而液化氣、瀝青等企業則更依賴于產品的市場需求。

石化雙雄再因煉油分化

石油產品很大程度受制于原油，我們上期已經分析過“油價倒掛”的現象對上市公司的影響。今年前三季度，國家根據國際原油價格走勢及時調整成品油價格，其中下調三次，上調四次，整體處于上行通道。和年初相比，汽油每噸累計上漲５６０元，柴油每噸累計上漲５９０元。

而8、9月份國內成品油價格兩次調漲，則給石化雙雄的三季報帶來更多變化。

三季報顯示，中石油前三季度實現凈利潤869.56億元，同比下滑15.9%。其中第三季度凈利249.3億元，同比下滑高達33.3%。與上半年凈利下滑6%相比，三季度業績下滑幅度擴大。

收入的下降主要是由于原油實現價格的回落，而在生產成本略有上升的情況下，公司勘探開采業務的盈利能力環比出現了下滑。

而中石化三季度業績則出現好轉。季報顯示，公司前三季度實現凈利潤419.46億元，同比下滑達30%。其中，第三季度凈利潤182.49億元，同比下降7.5%。雖然前三季度利潤下降三成，但較上半年下滑40%，出現了明顯好轉。

對此，業內人士普遍表示，“兩桶油”業績分化明顯主要受煉油板塊的影響，這其中關鍵則是原油價格的回落以及成品油價格的上調。

受前期國際原油價格下降以及三季度國內成品油價格連續上調影響，“石化雙雄”的煉油業務均在第三季度大幅減虧，不過第三季度中國石化(6.44,0.03,0.47%)的煉油板塊已經開始盈利，而中國石油(8.80,0.02,0.23%)的煉油板塊則繼續虧損。

“國內成品油價格兩次調漲，這讓煉油比重較大的中石化實現扭虧。”卓創資訊分析師陳晴告訴記者，煉油好轉對其整體業務提升明顯；且油品消費主要集中在東南沿海，這對煉廠多分布于南方的中石化來說利好。

而如此巨大的分化也使得研究機構態度發生轉變。10月24日，瑞銀發布報告指，對中石油看法更為謹慎，將該股評級由“買入”降至“中性”，在中國三大石油股份中，瑞銀首選中石化，稱該股估值合理，且今年下半年盈利將有所復蘇。

對于泰山石油(5.22,0.00,0.00%)、龍宇燃油(9.52,-0.08,-0.83%)等成品油經銷企業來說，對三季度以來成品油價格的變化則更為敏感。

2012年前三季度，泰山石油實現營業收入35.32億元，同比增長36.88%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3066萬元，同比增長139.71%。

然而泰山石油的主營業務收入同比降低0.31%，另一家石油貿易企業龍宇燃油凈利潤更是下滑32.13%

對此，民族證券分析師杜志強表示，利潤大幅增加的主要原因是資產減值損失同比下降95%，主要由于公司主要經營成品油銷售業務，業務轉型后投資性房地產減值損失及固定資產減值損失大幅下滑所致。

“成品油銷量下滑導致收入下降。”上述分析師表示，“石油貿易業績的下滑主要原因是受下游需求低迷影響，成品油銷售量出現下滑，而且成品油價格又受到控制，漲幅低于原油。”

投資拉動瀝青企業業績

從三季報來看，瀝青和液化氣企業則較少受到原油價格影響。

上市公司中以瀝青作為主營業務的上市公司有三家，分別是寶利瀝青(8.690,-0.22,-2.47%)、路翔股份(15.55,-0.07,-0.45%)以及國創高新(6.75,-0.02,-0.30%)。對瀝青企業的業績，上期我們已經分析需求拉動所起到的關鍵作用，2012年三季度，這種作用尤為明顯。

寶利瀝青的三季報顯示，1-9月公司共實現銷售收入14.3億，同比增長77%。三季度單季度收入8.8億，同比增長124%，歸屬上市公司股東凈利潤4,387萬，同比增長82%。

對此，齊魯證券研究員李璇分析認為，業績增長主要是因為投資加速提升瀝青的需求。“湖南地區的銷售合同進入履約高峰期，這是三季度收入的主要來源。”

液化氣企業受利價格上揚

我們曾經判斷，液燃氣企業受利于價格，受制于需求。9月中旬以來，國內液化氣價格呈現上升趨勢，進入10月份，沿江地區液化氣價格在6500元/噸以上，10月以來的液化氣均價達到6602元/噸，較第三季度價格上漲5.63%。

目前在上市公司中，東華能源(10.84,0.06,0.56%)、廣聚能源(4.01,0.04,1.01%)與申能股份(4.15,-0.02,-0.48%)涉及液燃氣業務。

仔細觀察三季報可以發現，液燃氣企業充分享受到了提價的收益。

東華能源三季報顯示，公司實現營業收入11.49億元，同比增長3.14%；營業成本10.87億元，同比下降1.30%；營業毛利率5.39%，同比提高4.25個百分點；期間費用率4.36%，同比提高4.14個百分點。液燃氣提價明顯為公司帶來了收入和利潤的增長。

“三、四季度是傳統的液化氣需求旺季，有了需求的支持，液化氣價格上漲有望獲得支撐。”一位化工行業研究員告訴理財周報記者，液化氣企業在四季度有望取得更好的收益。