經歷了2008年金融危機的驚濤駭浪，越來越多國內實體企業認識到運用期貨工具的重要性。套期保值有助企業規避風險，期貨市場得以服務實體經濟，但企業交易手法的愈加靈活，也對市場監管提出了更高要求。

近期有部分精對苯二甲酸（PTA）行業內人士向證券時報記者反映，國內某PTA龍頭企業多次利用自身停產檢修、現貨緊張的時機，提前在期貨市場上做多牟利，其期現操作手法存在操縱市場的嫌疑。類似的質疑聲在市場上始終存在，如何更好定性、監管大型現貨企業期貨市場行為，已成為維護市場公平效率的重要環節。有專家建議，在商品期貨市場上可考慮引入股指期貨跨市場監管模式，同時監管主體應加強對大型企業相關信披要求。

現貨巨頭參與期貨存優勢

現貨市場具有定價優勢的龍頭企業參與期貨，必然具備博弈優勢，也給予企業通過期現操作牟利的空間。

知情人士透露，前述PTA生產企業9月、10月在國內PTA期貨市場浮動做多近萬手，而在現貨市場上，該企業延遲向下游客戶交貨的同時，還通過關聯貿易公司購買現貨，導致現貨市場異常緊張，帶動期現價格階段上漲。頗為巧合的是，該企業9月、10月均有生產裝置停車檢修。“實際上這么做就是為了托市，經常性的檢修與意外停車并不正常，關鍵是意外停車和期貨做多，這里面大有文章可做”。

據了解，近年來國內PTA產能快速擴張，市場集中度則相對較高。業內預計至今年年末國內總產能將升至3200萬噸水平，而其中龍頭企業逸盛總產能有望突破1000萬噸，躍升全球第一，企業產能占比將超過三成。而從產業鏈上看，PTA生產企業對于產品價格話語權較強，工廠在銷售定價上大多采取月結模式。

國金期貨首席經濟學家、副總經理江明德(博客,微博)表示，部分期貨品種本身現貨競爭不一定充分，如果對市場有足夠影響力企業在期現市場交易，很有可能某一特定時間段內影響到市場供需關系，從而可能對市場價格造成影響。

談及PTA工廠在期貨市場操作策略，南方某PTA生產企業期貨部負責人稱，目前國內PTA企業期貨套保大多較為靈活，實際交割量不大。近期PTA企業檢修降低生產負荷主要因為原料對二甲苯（PX）緊張，而部分生產企業買入遠月期貨主要考慮到遠月貼水、價格合適。但他也表示，大型企業在期現市場同時做多會對市場價格形成短期提振。

生產企業在期貨市場先知先覺布局，再在現貨市場閃轉騰挪配合，這樣的情況大多出現在現貨市場集中度較高的期貨品種上，過往看并不罕見。2009年的沙鋼平倉漲價事件也曾引起市場巨大爭議，當時沙鋼集團單日平倉1萬多手空單后，次日便在現貨市場宣布大幅漲價。作為全國最大的民營企業，沙鋼的行為一度引起期貨業和鋼鐵市場極大爭議。

市場呼吁強化監管

上述現象難免對市場公平造成沖擊，但在現行規則下卻并未違反相關規定。盡管近年來國內期貨市場監管體系已經不斷發展，大型現貨企業參與期貨交易的相關監管制度仍有待進一步細化完善，強化監管勢在必行。

“實體企業主要活動范圍是在現貨市場，但在其利用期貨市場進行風險管理的時候期現價格就會產生聯動效應，如果企業在市場上處于相對壟斷地位或有決定性影響，存在操縱市場的嫌疑，在期貨市場上就應該采取一定的限制性措施。長遠來看，對這類市場主體還需要一個跨市場的監管機制。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越表示。

據了解，目前我國期貨市場建立起了包括中國證監會、證監局、期貨交易所、中國期貨保證金監控中心有限責任公司和中國期貨業協會在內的“五位一體”的期貨監管協調工作機制。按照“五位一體”模式的分工，對于現貨企業期貨交易的直接監管職責目前主要落在期貨交易所身上。

而從國內期貨交易所現行監管制度來看，期貨交易風險管理實行保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報告制度、強行平倉制度、風險警示制度。風險管理制度監管期貨投資者日常交易行為，對于企業套期保值業務，交易所也有相應的管理辦法。

事實上，國內股指期貨市場很早就已實現跨市場協調監管，這在機構參與股指期貨監管中發揮了積極作用。然而，與證監會統籌管理股指期貨期現兩個市場不同，商品期貨跨市場監管涉及多個部門，因此操作難度很大。

據部分參與期貨的現貨企業反映，與監管個人投資者類似，目前交易所對于企業對敲價格與超倉等違規交易行為同樣明令禁止，而對一般買賣交易并沒有特別要求。對于企業現貨審核往往只局限于套保額度申請環節，由于大型現貨企業通常產業鏈較長，套保審批也沒有明確的頭寸方向要求，更不會追蹤企業期貨平倉時的現貨端操作。而在不少企業看來，期貨交易行為涉及企業商業機密，應當尊重企業自主經營意愿。

“由于沒有跨市場監管，當前國內期貨市場只能監管企業的期貨交易行為，限制期貨市場資金力量對價格的過度影響，未來商品市場可以考慮復制股指期貨跨市場監管體系，對于企業經營層面可能影響市場的行為也可以要求解釋說明。”江明德稱。

胡俞越也認為，期貨交易所作為自律監管的第一線，雖然對參與現貨交易的企業的管理不能干預企業的日常經營活動，不能強行披露企業內部的商業機密、商業信息，但可以借鑒證券市場的一些經驗，應當對大型企業加強必要的信披要求。“既然參與了期貨交易，利用了期貨市場的機制，對期貨價格就會有影響，如果信息干預了期貨價格，那么這些信息是應該要披露的，包括企業在現貨市場的行為也要有一定限度的披露”。