PTA產業鏈近年擴張周期（2004—2012）

近一個月以來，PTA期價大幅攀升，主力1301合約一躍升至8000點上方。原料PX的強勢，下游聚酯的低位庫存，以及PTA新產能推出后尚未推高社會庫存，使得PTA期價在外圍利好的大環境下大幅反彈。筆者以下試圖從上一輪產業擴張周期中PTA價格的運行歷史分析后期的PTA走勢。

2007年原油大漲而PTA下跌

產業格局決定了商品的中長期趨勢，同時價格的運行往往都遵循相同的模式，反觀上一波PTA產業鏈格局走勢，對照現階段情況我們或許能把握PTA價格的運行軌跡。PTA產業鏈條建設周期的特性是：下游建設周期越短，上游建設周期越長；織造的建設周期是3—6個月，聚酯建設周期為12—14個月，PTA建設周期為18—20個月，PX建設周期30個月。PX上一次的擴產增產高峰期在2009年，當年的產能增長率高達62.7%；PTA上一次的擴產增產高峰期在2006年，當年的產能增長率為60.3%；而下游聚酯上一波的擴張期在2004、2005年，產能擴張了31%和25%。現階段PTA產業鏈又迎來擴張期，2011—2013年是聚酯產能擴張期，2012—2014年是PTA產能擴張期，2013—2015年是PX產能擴張期。以PX為標的，核算PTA和聚酯所需的PX量，我們發現，2007、2008年PX對PTA供應短缺，2007年PX對聚酯供應短缺，2008年則稍有盈余；2012年的情況與此類似，PX對PTA、聚酯供應均短缺，2013年PX對PTA供應依舊短缺，對聚酯供應則出現盈余。由此看來，目前的產業格局與2007年十分相似。

2007年，油價從年初的53美元/桶漲到年底的95美元/桶，PX價格從年初的1165美元/噸FOB韓國振蕩回落至年底的1098美元/噸FOB韓國，PTA期價則從年初的8800元/噸振蕩下滑至7100元/噸。2007年在PTA大擴產的背景下，原油的強勢上行并未帶動PX走高，PX年度行情呈現寬幅振蕩走勢，年度綜合看則小幅下滑。

庫存低位形成短暫支撐

原油振蕩對PTA形成一定支撐。原油主要用在交通、發電、取暖領域，原油的主要消費國也集中在發達國家，而目前大部分發達國家所在的北半球即將進入秋季，即使交通用油沒有發生變化，發電用油量也將出現明顯下滑，而取暖的季節尚未到來。美國的交通用油占比71%，如果占比23%的工業需求未能有效攀升，季節性需求下降將成為油價上漲的最大阻力。同時原油供應逐步偏緊，北海油田近年產量大幅下滑；沙特將產量增至30年高位，伊朗受歐美制裁出口減少，歐佩克的剩余產能十分有限。在歐、美、日相繼實施寬松政策的宏觀背景下，盡管原油進入消費淡季，但偏緊的供應和充裕的流動性將對價格形成支撐，寬幅振蕩或許是原油近期的主要運行模式。

PX最近兩周大幅反彈，最高升至1600美元/噸，近兩天價格又快速回落。短期支撐PTA的最大利好仍是社會庫存處于低位以及企業“十一”前的積極備貨。2012年以來因大規模PTA裝置投產帶來的供應過剩預期，無論是貿易商還是下游的聚酯企業囤貨積極性大幅下滑。進入夏季，臺風、裝置減產降負荷、貨物運輸等各因素始終在制約現貨市場，現貨供應也并未出現預料中的過度寬松狀態。此外，8月底和9月份有共計180萬噸聚酯陸續開車，新投放的聚酯產能需要原料，聚酯企業加大了在現貨市場上的采購力度。目前聚酯和終端織機的開工率絕對值處于高位，聚酯開工率為86%，織機為68%，尤其織機的開工率接近年內高點；不論下游是否出現實質性好轉，高位的開工率事實上增加了PTA的需求量。“十一”長假前期，終端織造積極備貨，聚酯庫存維持低位，POY庫存在8天附近，DTY庫存在26—27天，FDY庫存在13天。盡管聚酯價格接近盈虧平衡點，部分品種甚至出現虧損，但只要庫存可控，企業減產降負的可能性就很小，短期對PTA價格形成支撐。

綜上所述，短期看，PTA因庫存低位、需求尚可而得到支撐。目前原油寬幅振蕩概率較大，2007年原油上漲尚未推升PX價格，現階段原油的振蕩格局對PX的支撐則更為有限。PTA上游受制于原料高企，下游受制于聚酯需求有限，現階段價格運行模式或等同于2007年，將以下跌來應對產能的大幅擴張。“十一”過后，PTA的中期下跌行情或將展開。