基礎化工行業景氣度仍待復蘇

1）行業盈利能力減弱，景氣度處于低谷。2012年1季度整體毛利率為14.21%，同比下降3個百分點；2）終端需求依然疲弱，去庫存壓力增加；3）固定資產投資增速提升，大部分產品開工率有恢復提升的空間；4）原油、橡膠等原料價格下行，成本壓力減弱；5）化工產品價格跌多漲少，整體低迷。

投資策略與評級

基礎化工板塊估值優勢仍不明顯，維持基礎化工板塊“中性”評級。我們認為，化工板塊在整體產能過剩及需求疲軟下無明顯的趨勢機會，其中需求剛性的下游行業或能受益于原材料價格下降，看好供需向好的部分子行業：磷礦石、民爆、醫藥/農藥中間體，建議關注業績有保障的個股。

（一）磷礦石：將呈長期上漲趨勢，關注業績彈性

中國磷礦石產量全球第一，2011年占比為37.79%，遠超5.20%的儲量占比，估算僅夠開采45年，資源實質稀缺，但目前國內磷礦石價格僅為國際價格的50%，預計隨著各磷礦資源國出口限制，需求持續增長，生產成本上升，國內磷礦石資源價格將重估，呈長期上漲趨勢。看好長期受益于磷礦石價格上行和資源整合的公司：興發集團。

（二）民爆：受益于整合趨勢、原料價格下行

根據《民用爆炸物品行業“十二五”發展規劃》，行業將受益于整合趨勢；工業炸藥主要成本為硝酸銨，占比約為43%，硝酸銨于2011年10月創出新高后，一路下行，目前價格同比下跌15%。預計未來中西部地區的民爆企業受益明顯，看好具有相對整合優勢的相關上市公司：久聯發展、雅化集團。

（三）中間體：發展前景良好，關注競爭優勢

預計國內精細化工行業將保持15%以上的年均復合增長率。我們認為，剛性需求領域的精細化工產業未來仍將將保持較好的增長態勢，如醫藥、農藥中間體產業。看好具有技術和產業鏈優勢，同時與國際跨國公司建立定制、戰略合作伙伴關系，產品市場發展空間良好的上市公司，聯化科技、雅本化學、永太科技。

風險提示

經濟增速下降超出預期；子行業景氣度回升低于預期。