生意社05月07日訊

　　隨著主要大宗商品先后在國內期貨市場掛牌上市，作為全球最為重要的大宗商品之一，原油期貨的上市計劃也逐漸浮出水面。日前，上海期貨交易所首度向業內公開了原油期貨的初步設計方案，分析人士指出，盡管設計方案仍未最終確定，但從初步設計的框架可以看出，與已上市的商品期貨品種相比，原油期貨設計一開始就定位為國際化品種，引入境外投資者、保稅交割以及國際貨幣計價和結算等考量無疑將大幅度推進期貨市場的國際化，盡管原油期貨從籌備到上市、從上市到功能發揮將經歷相當長一段時間，但國內市場的影響力有望由此得到大大增強。

　　合約規則設計凸顯國際化

　　按照交易所的原油期貨合約初步設計方案，原油期貨將以中質含硫原油作為標準品，交易單位為每手100桶，合約的交割月份為1-36個月，其中一年后的合約將掛季月合約，每日價格波動幅度和交易保證金水平則分別為5%和7%，與即將上市的白銀期貨標準合約基本相當，交易代碼為CO，不過計價和結算貨幣仍未最后敲定，交易所提供了美元和人民幣兩個選項。

　　在業內人士看來，盡管合約和規則的設計仍可能變動，但原油期貨的設計框架核心原則已基本清晰:國際平臺、保稅交割以及離岸交易。“與國內其他大宗商品相比，原油期貨很可能一誕生就是一個國際化的合約。”有分析人士稱。

　　首先是基準油選擇了具有更多交割標的的油種。據了解，全球共有8個原油品種符合國內原油期貨的交割標準，涵蓋了伊拉克、阿聯酋以及國內勝利油田等8類油種，同時也與紐約、倫敦上市的原油期貨合約形成了差異化。

　　目前，在原油期貨市場上具有廣泛影響力的紐約和倫敦市場則分別以美國西德克薩斯輕質原油和北海布倫特原油作為標準品，而中質和重質原油期貨還未形成具有廣泛影響力的期貨品種，在一些業內人士看來，基準油選擇也與當前亞洲地區煉廠正在進口越來越多的中質原油以節省成本的趨勢相一致。

　　其次，引入國際投資者參與的計劃也將使原油期貨更為國際化，此前，上期所在銅等有色金屬期貨品種中已開始試點保稅交割，但相對于國外的商品期貨品種，國內的期貨價格仍未完稅價格。“原油期貨設計的保稅價格則交割價格為不含關稅、增值稅等稅費的凈價，這與國際原油貿易以及期貨交易的慣例一致，有助于貨物的流通以及方便國際市場投資者，屆時將會有助于增強原油期貨價格在全球的代表性。”分析人士指出。

　　劍指亞太時區定價中心

　　在眾多業內人士看來，從合約設計的細節來看，原油期貨的初步方案設計一開始就被賦予了爭取亞太時區原油定價權的使命。

　　目前，在全球具有廣泛影響力的原油期貨主要為紐約商品交易所WTI原油期貨合約和倫敦北海布倫特原油期貨合約，分別反映了美洲和歐洲地區原油市場狀況，而作為越來越重要的原油消費地，亞太地區仍未形成具有廣泛影響力的原油期貨價格，在石油市場具有一定影響力的新加坡交易所也更多側重于成品油市場。

　　事實上，近年來紐約市場原油價格越來越區域化的特點也使得亞洲地區建立起權威的定價顯得越來越迫切。“一直以來紐約商品交易所上市的WTI輕質原油期貨合約都是全球原油定價的基準，其交易量一度占據全球主要能源交易所成交總量的一半以上，另一基準油價倫敦北海布倫特原油期貨價格也往往追隨其走勢，但隨著地緣政治因素的演繹以及美國推動能源的獨立，此前歐美市場的定價處于越來越區域化的態勢。”分析人士指出。

　　在業內人士看來，原油定價的這一變化為亞洲地區帶來機會。此前，由于亞洲地區普遍缺乏權威的定價基準，中東地區輸往亞洲地區的原油還存在“亞洲溢價”現象，從而導致亞洲地區的石油進口國要比歐美國家支付更高的原油價格。“盡管這一溢價在逐步收窄，但這一現象在歷史上也是事實。”廈門大學能源經濟研究中心主任林伯強(微博)指出。

　　國家信息中心經濟預測部副研究員張茉楠(微博)認為，實際上從原油的消費以及經濟前景來看，未來亞洲地區具備建立原油定價權的國家只有中國和印度，在新的格局下，越早建立起定價體系就越能搶占先機。“目前印度已上市有原油期貨交易，并且交易較為活躍，實際上亞洲地區正處于爭奪定價權競爭較激烈的過程中。”業內人士指出。

　　中國石油大學教授王震則撰文指出，在國內市場適時上市原油期貨，一方面將會有助于形成亞太地區權威性基準價，另一方面吸引社會資源參與交割庫的建設，也有助于推動我國石油儲備體系建設。

　　期貨市場影響力有望增強

　　在業內人士看來，需要指出的是，與歐美地區相比，無論是從歷史上，還是在趨勢變化上，建立起具有廣泛影響力的亞洲原油定價中心仍是機遇與挑戰并存，尤其是現貨市場的交易、市場的監管等方面仍面臨不少的挑戰。

　　石油貿易商摩科瑞高級交易員李立忠此前在上海就表示，目前亞洲原油市場的一個特點是亞洲煉油廠在不斷的改進煉廠的技術和設備，購買更多中質、高硫的原油，這比輕質、低硫原油價格要低得多，提高技術替代輕質低硫原油，可以節省成本，從現貨的角度看，推出原油期貨合同爭取基準定價會有機會。

　　“但作為一個成功的原油期貨合約，生產商非常重要。”李立忠說，原油作為緊缺的商品，其實賣方比買方更有主動性。事實上，在業內人士看來，一方面國內的原油生產仍較為壟斷，另一方面合約的設計以及規則制定以及資本流動的便利條件等方面又成為國際投資者參與考量的重要方面，未來包括監管等制度體系的設計將考驗監管層和市場組織者的智慧。

　　與此同時，李立忠也指出，現貨交易的缺失也可能使得期貨交易面臨一定的挑戰。“期貨交易是在實貨交易的延伸，即使保稅交割，遠東地區真正交易比較活躍的原油實貨交易非常少，這跟歷史有關，歷來原油交易沒有一個公開的市場，主要是生產商直接對最終用戶，雖然目前情況有所改觀，但跟美國、歐洲市場相比交易量還差得很遠。”李立忠表示。

　　對此，復旦(微博)大學教授吳力波指出，期貨市場建設還需要審慎地規劃和設計交易合約和交易規則，通過這些規則的引導和其他有效措施的配合，限制市場投機因素，同時適度的開放一方面能夠引入國際資本，提高市場流動新，增強價格發現的作用，另一方面我國市場要與國際市場形成互動，也必須大膽地“走出去”，以市場整體的力量來影響國際油價。

　　不過值得關注的是，對于期貨業而言，在原油期貨的新起點上，未來期貨合約的成功上市無疑會大幅突破現有的期貨市場限制，包括國際投資者的引入以及國際社會對國內價格的關注等必將大幅提升國內期貨市場的國際化水平。

　　“國內的原油期貨很可能成為一個里程碑式的產品，不僅對于石化產業爭取話語權產生影響，也會對期貨行業帶來巨大影響，其中之一就是隨著國際投資者陸續進入市場，未來國內市場交易出的價格將更具代表性，市場影響力也有望由此得到大大增強。”有業內人士預計。