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華魯恒升:產品組合不斷豐富,后續盈利改善空間大

   2012-03-12

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  生意社03月12日訊

  事件:

  公司公布2011年年度報告,報告期公司實現營業總收入51.95億元,同比增長9.66%;歸屬于上市公司股東的凈利潤3.54億元,同比增長39.57%;基本每股收益0.372元。

  研究結論

  業績略低于預期,主要是由于11年四季度產品價格下行的影響。公司的主要產品如尿素、DMF、醋酸等從11年10月份起均處于價格下行階段,公司的經營受到了挑戰。同時公司于2011年8月1日起對生產裝置進行為期30天左右的全系統停產檢修,對全年的業績產生了較大的影響。

  公司的主要經營指標均有改善。公司綜合毛利率由2010年的13.3%提升至2011年的14.5%,公司的尿素、DMF、醋酸、三甲胺等產品的毛利率均有改善,從2010年至2011年,尿素的毛利率由15.16%提升至17.68%,DMF由13.97%提升至14.93%,醋酸由9.48%提升至15.02%,三甲胺由6.63%提升至11.56%。

  公司表現出了穩健的經營能力。公司的產能及產品銷量不斷提升的同時,公司也體現了穩健的經營能力。其“三項費用占比”逐年下降,其中09-11年分別為7.36%,7.0%,6.39%。公司2011年期末存貨較期初增長51.75%,主要是戰略性增加主要原材料儲備,預期將會對公司2012年產生正面效益。

  公司產品組合不斷豐富,一體化的協同效應將會帶動公司的長期盈利改善。我們認為公司現有的尿素、醋酸、DMF、三甲胺等產品在激烈的市場競爭中處于領先地位,同時公司以清潔煤氣化為中心,不斷豐富產品線,產業優化及協同效應明顯,預期未來盈利向好。我們仍看好公司的成長性,短期己二酸預計將會貢獻利潤,中長期的乙二醇、多元醇、三聚氰胺等產品預計將會不斷保持公司的業務發展。

  根據最新數據,我們下調對公司2012-2013年的盈利預測為0.59、0.78元(原預測為0.63、0.84元),預測公司2014年EPS為0.99元,給予公司12年20倍的PE估值,對應目標價11.8元,維持公司買入評級。

  風險因素:1)原材料煤的資源依賴;2)裝置運行穩定性;3)新項目進度推遲。

 
 
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