在抗通脹“風頭”正緊之時，發改委突然宣布上調成品油價格，在絕大多數業內人士看來有些出乎意料。分析人士指出，調價后，短期內國內煉廠壓力將緩解，四季度石化雙雄的環比盈利將繼續好轉，但在市場大行情的弱勢之下，板塊價值重估還有待更多的利好出現。至于下游行業，盡管發改委對相關的交通運輸、農業等領域將推行補貼和限價措施，但補貼并不能完全覆蓋因油價上調帶來的成本增加。　

    煉油毛利修復

    12月21日國家發改委宣布，從12月22日起，汽柴油價格分別上調310和300元/噸，至每噸7730元和6980元，經過折算，相當于汽油上調約0.23元/升，柴油上調約0.26元/升。

    國家發改委表示，這次調價充分發揮價格杠桿的調節和引導作用，同時對CPI的影響不大，初步匡算，直接影響當月CPI環比上升約0.07個百分點。

    在絕大多數業內人士看來，此次調價時間出乎意料。此前政府連番出手，對許多產品的市場價格進行控制，因此市場預期成品油調價將推遲至明年，與成品油定價新機制一同公布。

    本次調價是今年第四次調價，距離上次調價(10月25日)已有44個工作日。據國內大宗商品信息服務商易貿資訊的數據顯示，截至12月20日，三地原油連續移動加權均價較上次調價漲幅達9.16%。面對如此巨大的波動幅度和上漲預期，成品油價恐怕也是“不得不調”。

    盡管主流券商研究員對于此次調價對石油公司成本及業績影響的測算數字略有出入，但基本觀點都認為，此次上調，消除了原油價格上漲對煉油的不利局面，使得煉油毛利得以恢復。

    東方證券石化行業首席分析師王晶測算，截至本次調價日，過去22日的三地移動平均油價為87.63美元/桶，相比上次調價日的82.37美元/桶，每噸上漲261元。依照石化企業汽柴煤油及石腦油的綜合收益率衡量，她認為，本次調價基本可以覆蓋掉241元/噸的油價上漲成本。

    中投證券石化行業分析師芮定坤認為，靜態地看，不考慮成本變動影響，煉油毛利約為3.6美元/桶；動態地看，對中石油毛利的影響小一些，對中石化來說，成品油上漲對應的增量和原油成本上漲幅度基本一致，但非成品油部分的收入增加對煉油毛利有貢獻，12月相對11月煉油盈利變化不會太大，增量在1美元以內。

    申銀萬國證券認為，調價后，中石化12月煉油業務不至于虧損，短期內國內煉廠壓力將緩解，四季度石化雙雄的環比盈利將繼續好轉。

    下游成本鐵定增加

    據國家發改委測算，本次調價直接影響當月CPI環比上升約0.07個百分點。同時，為了控制調價連鎖反應，城市公交、農村道路客運、鐵路客貨運價格和民航燃油附加標準不得提高，將綜合采取增加補貼、適當調整出租車運價或收取燃油附加費的方式緩沖影響。發改委同時提出，各地可以按照油運價格聯動機制要求，在企業消化一部分成品油調價影響的基礎上，適當疏導成本增支因素。

    盡管發改委對于相關的交通運輸、農業等領域將推行補貼和限價措施，但是，每一次相關政策的補貼仍然不能完全覆蓋因油價上調帶來的對下游行業成本的增加。

    交銀國際發布的報告認為，航空煤油提價，對于航空業而言意味著成本的剛性上漲。本次航空煤油上調300元/噸，對中國國航、南方航空和東方航空盈利能力的年化靜態影響分別是-0.034、-0.061和-0.038元/股，三大航空公司需要采取將800公里以上航段燃油附加費提高20元、800公里以下航段燃油附加費提高10元的措施，才能平抑此次燃油成本的上升，其效果相當于抵消掉了人民幣升值1%對三大航空公司的利好。另外，成品油提價也將在一定程度上加重公路運輸業的運營負擔。

    愛建證券特別指出，對于汽車行業而言，油價上漲的影響主要體現為使用成本和生產成本的增加，構成負面影響。小排量轎車的消費者對于汽車使用成本的變化更為敏感，經濟型SUV和經濟型轎車受到的影響最直接。商用車方面，從長期影響來看，油價上漲將加強卡車和客車向高端化和大型化演變的趨勢。由于在運輸效率與靈活度方面的弱勢，未來中型客、貨車的份額將進一步被兩端車型蠶食。

    板塊重估待時日

    結合煉油板塊今年的總體業績水平以及歷史和當前估值來看，目前各主流券商的看法趨于相同，認為當前煉油板塊估值并不算高，未來存在估值修復的可能。

    國信證券報告認為，雖然這次的調價幅度低于標準，但足以彌補煉油成本的上升，對中石化的煉油業務短期影響中性，對中石油、中石化的整體影響是正面的。從整體業績上看，中石油的12月業績彈性會大于中石化。

    王晶測算，依照國內煉油企業主要煉油產品的收益率和價格及成本假設，2010年煉油加銷售的單桶毛利為7.5美元/桶，按照未來預期的國際油價的基本走勢，預測未來我國石化企業的煉油及銷售毛利還有望維持在8美元/桶這一水平上。

    國信證券根據相關上市公司煉油業務的彈性從大到小排名為，遼通化工、上海石化、中國石化、中國石油。綜合估值來看，中石化2010年PE僅為9倍，估值修復的彈性最大。

    申銀萬國認為，在假定2011年國際油價85美元/桶水平的情況下，預計明年中石化、中石油每股收益分別為0.93元、0.88元，當前PE為9倍和13倍，估值偏低，對應2011年的目標價分別為11.2元、13.2元。

    另外，中投證券把人民幣升值對石化行業業績變化的影響做了預估。芮定坤認為，在每次調價和下一次調價中間，國內以人民幣計價的成品油價格不變，煉油企業原油采購成本在減少，對盈利有實際貢獻。即使每次調整成品油考慮人民幣升值因素，對于中石化來說，保守算，EPS也應該增加0.05元左右。

    值得注意的是，盡管目前主流券商一致認為煉油板塊具有估值優勢，但在當前弱市情況下，市場還需要“催化劑”才能真正出現一波板塊估值修復行情。

    目前，業內預期2011年將出臺一個新的成品油定價機制，并把它看作是煉油板塊估值修復的最好契機。國信證券認為，如果新機制能于2011年1月份出臺，將重啟石化板塊的估值修復，市場可能將重演2009年上半年該板塊估值修復的行情。