4月13日，財(cái)政部在其網(wǎng)站掛文《關(guān)于當(dāng)前應(yīng)對(duì)金融危機(jī)加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》)，針對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的外部環(huán)境惡化、投資風(fēng)險(xiǎn)加劇、資產(chǎn)質(zhì)量下降、財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重等問(wèn)題，要求企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　其中近期為市場(chǎng)關(guān)注的企業(yè)參與金融衍生品投資的問(wèn)題，再度被財(cái)政部著重強(qiáng)調(diào)。意見(jiàn)指出，應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)金融衍生品投資管理。根據(jù)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，審慎從事套期保值等金融衍生品投資；健全企業(yè)內(nèi)部金融衍生品投資控制制度，完善管理和決策程序，杜絕金融衍生品投機(jī)行為。

　　“財(cái)政部再出文件，說(shuō)明一些企業(yè)仍然面臨比較大的虧損。”14日，一家大型上市公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)表示。

　　此前央企參與金融衍生品交易爆出巨額虧損，國(guó)資委自2月下旬已要求央企進(jìn)行清理工作，有重大虧損的合約進(jìn)行平倉(cāng)或減倉(cāng)。記者近日了解到，一些央企已經(jīng)著手籌備減少損失，但面對(duì)復(fù)雜的衍生品合約，企業(yè)的清理工作面臨時(shí)機(jī)難抉、平倉(cāng)成本大、反向平倉(cāng)難以進(jìn)行等阻礙。

　　央企的三重門

　　由于央企投資的衍生品種類不同，其清理的方面也有不同特點(diǎn)。

　　一家中資股份制銀行的資金部人士表示，央企大致面臨三種情況：新的衍生品投資不能再做；二是需要市值重估的合約，需要選擇合適的時(shí)機(jī)退出；第三種是已經(jīng)發(fā)生實(shí)際虧損的衍生品合約，則要想方設(shè)法盡快退出。

　　事實(shí)上，近期原油價(jià)格攀升和外匯匯率的變動(dòng)正影響著一些此前浮虧的合約的價(jià)值。由于國(guó)資委在通知中并未針對(duì)具體的合約提出要求，企業(yè)在執(zhí)行時(shí)可以有一定靈活性。

　　如國(guó)航在2月27日公告所示，按照國(guó)航截至2008年12月31日的合約數(shù)量和價(jià)位，在考慮合約剩余期間減少的基礎(chǔ)上，若油價(jià)較2008年12月31日的收盤價(jià)分別上升10%、20%、30%，則2009年12月31日的公允價(jià)值損失將分別較2008 年12月31日減少32億元、38億元、44 億元。而東方航空[5.83 1.75%]業(yè)也有近似的公告顯示其衍生品合約價(jià)值的變化。

　　有航空公司的知情人士表示，一些航空企業(yè)已經(jīng)成立專家小組應(yīng)對(duì)此事，考慮到油價(jià)走勢(shì)對(duì)合約價(jià)值影響以及部分合約面臨到期的情況，浮虧的合約很可能不會(huì)再做平倉(cāng)或減倉(cāng)。

　　相比之下，一些已形成實(shí)際損失的合約，平倉(cāng)更為緊迫。

　　此前銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安曾表示，國(guó)資委的通知將令更多購(gòu)買了與歐元CMS掛鉤的利率衍生品暴露出虧損。而一位熟悉銀行對(duì)公業(yè)務(wù)的人士對(duì)記者表示，上述種類的衍生產(chǎn)品在去年歐元區(qū)利率倒掛時(shí)已形成實(shí)際虧損，盡管目前歐元區(qū)正處于降息周期，暫時(shí)沒(méi)有再度倒掛風(fēng)險(xiǎn)，但這些合約簽訂期限很多長(zhǎng)達(dá)十年，因此仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，其要求被平倉(cāng)的可能性更大。

　　中國(guó)資金管理網(wǎng)高杰向記者表示，在國(guó)資委和財(cái)政部的兩份文件影響下，“中字頭”的企業(yè)目前在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上明顯更為謹(jǐn)慎。但對(duì)這些企業(yè)而言，明白自己真正的風(fēng)險(xiǎn)所在，選擇適合的避險(xiǎn)方式以及如何有效地對(duì)旗下企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，是問(wèn)題的關(guān)鍵。

　　平倉(cāng)權(quán)操于人手

　　上述上市企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)表示，雖然通知要求對(duì)一些合約進(jìn)行平倉(cāng)，但是退出這些交易，還是要看合約的對(duì)方是否愿意。“在一些合約里國(guó)內(nèi)企業(yè)沒(méi)有終止的權(quán)利，而是掌握在外方手中；而另一些合約企業(yè)平倉(cāng)的成本很大；一些則因?yàn)樵O(shè)計(jì)復(fù)雜，若想進(jìn)行反向平倉(cāng)，卻面臨買不到相反合約的情況。”

　　在國(guó)資委進(jìn)一步加強(qiáng)央企金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管通知中，“認(rèn)真組織清理工作”這一規(guī)定針對(duì)不同類型的企業(yè)提出了不同的清理要求。

　　其中針對(duì)境外期貨業(yè)務(wù)持證企業(yè)，通知要求對(duì)于超范圍經(jīng)營(yíng)、持倉(cāng)規(guī)模過(guò)大、持倉(cāng)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)等投機(jī)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)立即停止，并限期退出；針對(duì)未經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)已經(jīng)開(kāi)展的業(yè)務(wù)，應(yīng)補(bǔ)辦審批手續(xù)，現(xiàn)階段逐步減少倉(cāng)位或平倉(cāng)；而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高、已經(jīng)較大浮虧的業(yè)務(wù)，國(guó)資委要求加強(qiáng)倉(cāng)位管理，不得加倉(cāng)或挪盤擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于套期保值范圍內(nèi)的，暫未虧損但不確定性大的，要求建立盯市制度，適時(shí)減倉(cāng)。

　　但是金融衍生工具的復(fù)雜多樣性加大了經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管的難度。國(guó)資委副主任李偉曾表示，當(dāng)前衍生產(chǎn)品的新種類越來(lái)越豐富，衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)日益靈活，種類繁多，幾乎到了“量身定做”地步。例如銀行完全可以根據(jù)客戶所要求的時(shí)間、金額、杠桿比率、價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別等參數(shù)為客戶設(shè)計(jì)衍生產(chǎn)品。而與之相伴隨的是，對(duì)衍生品管理和監(jiān)管難度也越來(lái)越大。

　　一家大型銀行的衍生品交易人士對(duì)記者表示，目前已聽(tīng)到一些企業(yè)在為清理工作準(zhǔn)備，“清理的難點(diǎn)在于該如何平倉(cāng)。一些企業(yè)正和銀行研究討論具體的退出方案：究竟是全部平倉(cāng)，還是部分平倉(cāng)，退出的時(shí)機(jī)如何選擇。對(duì)于市場(chǎng)估值正在變動(dòng)的合約而言，選擇退出的時(shí)機(jī)尤為重要。”

　　上述人士表示，除了復(fù)雜的衍生品合約，考慮平倉(cāng)或減倉(cāng)的衍生品合約中還包括了帶敲出條件的遠(yuǎn)期和簡(jiǎn)單的外匯遠(yuǎn)期合約。