本文作者大衛·黑爾是著名全球問題經濟學家，曾經擔任蘇黎世金融服務機構的首席全球問題經濟學家，目前在芝加哥創立了他自己的經濟咨詢研究所ＨａｌｅＡｄｖｉｓｏｒｓＬＬＣ。黑爾是一個多產的學者，他關于經濟問題的深度分析經常出現在世界各國的經濟媒體上，包括《經濟學家》、《金融時報》、《華爾街日報》等。黑爾還是ｃｈｉｎａｏｎｌｉｎｅ.ｃｏｍ的創始人之一，這個網站向全世界的私人和機構提供經濟咨詢。本文的原標題為《美元貶值會引發競爭性通貨再膨脹？》，主要內容是：美國為促進出口和減少通貨緊縮的風險，正在讓美元貶值；美元的貶值會鼓勵歐洲、加拿大、英國和其他國家放松貨幣政策，東亞國家的大規模干預市場抑制本國貨幣升值。美國經濟會在今年下半年改善，而貨幣政策放松也會有利于明年的世界經濟。經濟復蘇最終會導致債券市場的糾正，但股票市場會從公司盈利前景的改善中受益。本報將分三部分刊發，特別感謝王英霞女士，她深厚的經濟學背景和精湛的英文使本文得以完美地再現為中文。
■大衛·黑爾
盡管美元在過去12個月中兌其他主要貨幣已經貶值25%，美國聯邦儲備委員會（以下簡稱美聯儲）卻仍然在表示對通貨緊縮（而不是通貨膨脹）的擔憂。政府也正致力于大幅度的財政刺激，盡管這會擴大經常項目的赤字，給美元帶來進一步貶值的危險。投資者也對美元匯率緊張不安，因為財政部喪失了主導政策制定機構的角色，由此形成的真空充斥著白宮的政治顧問們。但是，由于投資者認為未來兩年美國經濟難以恢復強勁增長，仍有通貨緊縮的危險，國內債券市場對美元貶值表現的無動于衷。目前，美國政府債券收益率比德國政府債券收益率低37個基點。
隨著高漲的油價、對戰爭的擔憂和公司丑聞等因素的消失，如果美國經濟今年夏天能從過去兩個季度的低迷中走出來，這些看來不合常理的狀況都會消失。2月和3月間，加拿大創造了7萬個就業機會，而美國的就業機會卻減少了50萬，形成了鮮明的對比。由于加拿大的公司沒有遭遇對戰爭的擔憂，沒有繼承2002年公司丑聞的遺產，他們也正信心百倍。
對美國經濟在未來幾個季度能否復蘇，仍然存在有爭議。油價的回落，股市的上漲，美元走弱應該會給最終需求和產出一個推動力。在過去8個月中，存款從占可支配收入的20%增加了26%，家庭部門的流動性比過去增加了。并且，政府的減稅計劃有望在今年下半年使個人可支配收入增加1%。美國政府2001年以來的財政政策是1942年以來最大的經濟刺激計劃。在3年的低迷之后，高科技部門的資本支出已經出現回升的跡象，信息處理設備和軟件的支出第一季度增長了10。8%，而去年第四季度僅增長3。2%。投資低迷的部門集中在交通設備和工業設備上。隨著公司盈利能力增強，提高生產率的新機會出現，以及過時設備的更新，科技部門的經營已經有所改善。如果資本支出持續改善，下半年經濟至少增長2.5－3.0%，并不難想像，至少有一個季度增長3.0%－4.0%。
目前，美國官方預測今年經濟增長2.4%，明年增長3.5%。早在1月份，預測增長2.8%，第一季度的統計低于預期，但分析師們對下半年依然樂觀。他們預測第二季度增長2.2%，第三季度增長3.6%，第四季度增長3.8%。盡管預測經濟在復蘇，通貨膨脹率卻被認為會從今年的2.4%下降到明年的2.2%。利潤增長率會從今年的7%增加到明年的10.8%。如果美聯儲處于對通貨緊縮的擔憂保持利率不變，這樣的盈利水平至少可以保證一個溫和上升的股市。
如果以上預測是正確的，美聯儲就不大會進一步降低利率，但鑒于近期美聯儲對通貨緊縮的擔憂，它會把緊縮的貨幣政策推遲到明年。個人消費支出緊縮系數去年第四季度的從1.5%下降到了0.9%，而去年全年是1.6%。核心消費價格指數四月份下降到了1.5%，是1960年代以來的最低點。顯然，在美聯儲內部對經濟形勢的判斷也存在著分歧，但主席先生格林斯潘總有能力達成一個對外的統一口徑。總統對格林斯潘的再次任命無疑加強了他在未來會議中說話的的分量。
美國經濟面臨的短期的不確定因素主要是減稅政策和經濟政策制定班子的組成。白宮和參議院的減稅計劃存在巨大的分歧。在這些計劃中，對經濟最大的刺激來自于個人收入稅率的降低、新家庭補貼，和生意貶值補貼。政府希望紅利稅的降低能抬高股市，幫助經濟復蘇。兩項議案最有可能的妥協是犧牲一些要求通過立法的條款。這樣，國會在未來三年中實施的經濟刺激計劃，就會使國會接近未來10年3500億美元赤字的計劃。共和黨認為一旦減稅被通過，延期到2006年的壓力就非常大。他們寧愿在18%或者20%的稅率水平上妥協，而保證這些減稅毫無疑問地會延續下去。
參議院通過200－300億美元收入分享計劃的壓力也越來越大。州政府不斷對他們的預算赤字和削減開支發出警告，結果，一些共和黨參議員想給予州政府援助。雖然政府并不樂意這樣的立法，但很可能被迫接受。
在國會辯論中，總統最失望的莫過于伊拉克戰爭的勝利并沒能增加他在財政政策上討價還價的砝碼。很明顯，國會非常擔心財政赤字的規模，而紅利稅的削減已經使參議院難以召集到足夠多支持總統方案的人。布什最終可能被迫妥協甚至放棄整個減稅計劃。政府則擔憂經濟增長以至于不想放棄把一些減稅條款法律化的做法。12月份，Ｌｉｎｄｓｅｙ警告總統說，如果沒有經濟刺激，他將失去2004年的競選。
財政部權力相對于克林頓時代削弱了，政府控制經濟政策的能力也因此下降了。就像國際經濟雜志最近在封面文章中指出的那樣，美國財政部的地位在過去兩年半的時間里持續惡化。設計了布什政府經濟政策的顧問拉里·林賽和格林·哈伯德已經辭職了，其他經濟政策的機構也很弱。國家經濟政策委員會主任專注于內部執行，而不是影響公眾觀點。管理預算辦公室新的主任已經辭職到印第安那開發政治前途去了。白宮也正打算把經濟顧問委員會的從它的老辦公樓驅逐出去。
在這界政府中，權力明顯走向集中，而在公眾面前曝光率最高的部長也莫過于國防部長了。
要修復經濟政策團隊的地位并不是一件簡單的事情。斯諾在改善國會和政府之間的關系上比他的前任要做得好。他有可能通過吸引一些聲譽很高的經濟學家來改善他在華爾街的形象。
美國政府和美聯儲的政策都在無意中忽略美元的因素，因為在增長緩慢和通貨膨脹較低的情況下，貶值帶來的風險并不是很大。但他們忽略了外國投資者擁有相當于美國ＧＤＰ75%的美元資產。官方認為，至少一年以上的強勁增長（3.0－4.0%），通貨膨脹才會回到政策的調控目標中來。
如果美國經濟重新回到增長的快車道，市場將不得不重新考慮國內的利率，美元對政策制定者來說，將構成一個非常大的挑戰。80年代，美元貶值20－30%使得國內債券收益增加100個基點。最近的美元貶值，因為大家還沒有感受到通貨膨脹的危險，還沒有對利率造成影響。相反，美元貶值刺激了股市，增大了經濟增長和和公司盈利增長的希望。一旦復蘇的跡象改變了人們對風險的感受，情況會怎樣還很難預測。但經濟狀況改善的同時，債券市場就會變得脆弱。如果這種轉變是緩慢的，政府還不用擔心美元問題。但如果糾正像1994年發生那樣迅速，政府對美元的敏感度就會改變。
據《中國石油商務網》
■大衛·黑爾
盡管美元在過去12個月中兌其他主要貨幣已經貶值25%，美國聯邦儲備委員會（以下簡稱美聯儲）卻仍然在表示對通貨緊縮（而不是通貨膨脹）的擔憂。政府也正致力于大幅度的財政刺激，盡管這會擴大經常項目的赤字，給美元帶來進一步貶值的危險。投資者也對美元匯率緊張不安，因為財政部喪失了主導政策制定機構的角色，由此形成的真空充斥著白宮的政治顧問們。但是，由于投資者認為未來兩年美國經濟難以恢復強勁增長，仍有通貨緊縮的危險，國內債券市場對美元貶值表現的無動于衷。目前，美國政府債券收益率比德國政府債券收益率低37個基點。
隨著高漲的油價、對戰爭的擔憂和公司丑聞等因素的消失，如果美國經濟今年夏天能從過去兩個季度的低迷中走出來，這些看來不合常理的狀況都會消失。2月和3月間，加拿大創造了7萬個就業機會，而美國的就業機會卻減少了50萬，形成了鮮明的對比。由于加拿大的公司沒有遭遇對戰爭的擔憂，沒有繼承2002年公司丑聞的遺產，他們也正信心百倍。
對美國經濟在未來幾個季度能否復蘇，仍然存在有爭議。油價的回落，股市的上漲，美元走弱應該會給最終需求和產出一個推動力。在過去8個月中，存款從占可支配收入的20%增加了26%，家庭部門的流動性比過去增加了。并且，政府的減稅計劃有望在今年下半年使個人可支配收入增加1%。美國政府2001年以來的財政政策是1942年以來最大的經濟刺激計劃。在3年的低迷之后，高科技部門的資本支出已經出現回升的跡象，信息處理設備和軟件的支出第一季度增長了10。8%，而去年第四季度僅增長3。2%。投資低迷的部門集中在交通設備和工業設備上。隨著公司盈利能力增強，提高生產率的新機會出現，以及過時設備的更新，科技部門的經營已經有所改善。如果資本支出持續改善，下半年經濟至少增長2.5－3.0%，并不難想像，至少有一個季度增長3.0%－4.0%。
目前，美國官方預測今年經濟增長2.4%，明年增長3.5%。早在1月份，預測增長2.8%，第一季度的統計低于預期，但分析師們對下半年依然樂觀。他們預測第二季度增長2.2%，第三季度增長3.6%，第四季度增長3.8%。盡管預測經濟在復蘇，通貨膨脹率卻被認為會從今年的2.4%下降到明年的2.2%。利潤增長率會從今年的7%增加到明年的10.8%。如果美聯儲處于對通貨緊縮的擔憂保持利率不變，這樣的盈利水平至少可以保證一個溫和上升的股市。
如果以上預測是正確的，美聯儲就不大會進一步降低利率，但鑒于近期美聯儲對通貨緊縮的擔憂，它會把緊縮的貨幣政策推遲到明年。個人消費支出緊縮系數去年第四季度的從1.5%下降到了0.9%，而去年全年是1.6%。核心消費價格指數四月份下降到了1.5%，是1960年代以來的最低點。顯然，在美聯儲內部對經濟形勢的判斷也存在著分歧，但主席先生格林斯潘總有能力達成一個對外的統一口徑。總統對格林斯潘的再次任命無疑加強了他在未來會議中說話的的分量。
美國經濟面臨的短期的不確定因素主要是減稅政策和經濟政策制定班子的組成。白宮和參議院的減稅計劃存在巨大的分歧。在這些計劃中，對經濟最大的刺激來自于個人收入稅率的降低、新家庭補貼，和生意貶值補貼。政府希望紅利稅的降低能抬高股市，幫助經濟復蘇。兩項議案最有可能的妥協是犧牲一些要求通過立法的條款。這樣，國會在未來三年中實施的經濟刺激計劃，就會使國會接近未來10年3500億美元赤字的計劃。共和黨認為一旦減稅被通過，延期到2006年的壓力就非常大。他們寧愿在18%或者20%的稅率水平上妥協，而保證這些減稅毫無疑問地會延續下去。
參議院通過200－300億美元收入分享計劃的壓力也越來越大。州政府不斷對他們的預算赤字和削減開支發出警告，結果，一些共和黨參議員想給予州政府援助。雖然政府并不樂意這樣的立法，但很可能被迫接受。
在國會辯論中，總統最失望的莫過于伊拉克戰爭的勝利并沒能增加他在財政政策上討價還價的砝碼。很明顯，國會非常擔心財政赤字的規模，而紅利稅的削減已經使參議院難以召集到足夠多支持總統方案的人。布什最終可能被迫妥協甚至放棄整個減稅計劃。政府則擔憂經濟增長以至于不想放棄把一些減稅條款法律化的做法。12月份，Ｌｉｎｄｓｅｙ警告總統說，如果沒有經濟刺激，他將失去2004年的競選。
財政部權力相對于克林頓時代削弱了，政府控制經濟政策的能力也因此下降了。就像國際經濟雜志最近在封面文章中指出的那樣，美國財政部的地位在過去兩年半的時間里持續惡化。設計了布什政府經濟政策的顧問拉里·林賽和格林·哈伯德已經辭職了，其他經濟政策的機構也很弱。國家經濟政策委員會主任專注于內部執行，而不是影響公眾觀點。管理預算辦公室新的主任已經辭職到印第安那開發政治前途去了。白宮也正打算把經濟顧問委員會的從它的老辦公樓驅逐出去。
在這界政府中，權力明顯走向集中，而在公眾面前曝光率最高的部長也莫過于國防部長了。
要修復經濟政策團隊的地位并不是一件簡單的事情。斯諾在改善國會和政府之間的關系上比他的前任要做得好。他有可能通過吸引一些聲譽很高的經濟學家來改善他在華爾街的形象。
美國政府和美聯儲的政策都在無意中忽略美元的因素，因為在增長緩慢和通貨膨脹較低的情況下，貶值帶來的風險并不是很大。但他們忽略了外國投資者擁有相當于美國ＧＤＰ75%的美元資產。官方認為，至少一年以上的強勁增長（3.0－4.0%），通貨膨脹才會回到政策的調控目標中來。
如果美國經濟重新回到增長的快車道，市場將不得不重新考慮國內的利率，美元對政策制定者來說，將構成一個非常大的挑戰。80年代，美元貶值20－30%使得國內債券收益增加100個基點。最近的美元貶值，因為大家還沒有感受到通貨膨脹的危險，還沒有對利率造成影響。相反，美元貶值刺激了股市，增大了經濟增長和和公司盈利增長的希望。一旦復蘇的跡象改變了人們對風險的感受，情況會怎樣還很難預測。但經濟狀況改善的同時，債券市場就會變得脆弱。如果這種轉變是緩慢的，政府還不用擔心美元問題。但如果糾正像1994年發生那樣迅速，政府對美元的敏感度就會改變。
據《中國石油商務網》
