3月11日，國內第三大動力電池企業中創新航科技股份有限公司(以下簡稱“中創新航”)向港交所遞交招股書，擬募資15億美元用于新建和擴建多個動力電池和儲能系統的產業基地項目等用途。

作為一家業內的明星公司，它和國內大多數同行一樣，同時布局了動力電池和儲能電池。盡管其儲能業務沒有動力電池那么耀眼，但同樣值得關注。

新型儲能資本分析認為，中創新航的儲能業務板塊起步早，但并未占得市場先機，主要表現在：營收規模不大、利潤率低下;產線瘋狂擴張，但并未規劃儲能專用產線;應用市場布局狹窄，主要集中在電網側儲能領域，在一定程度上存在對大客戶平高集團過度依賴的情況。

利潤率低下

中創新航的營收主要來自動力電池、儲能系統和其它三個板塊，其中動力電池業務是營收主力，占總營收的八成以上。

儲能系統業務2019年至2021年營收分別為1.8億元、2.4億元、4.5億元，數額增長，但在總營收中的占比卻從10.5%、8.4%到6.5%逐年下降。

同時，其儲能系統產品銷量逐年上漲(復合年增長率為83.0%)，但平均售價逐年降低，2019-2021年產品毛利率分別為16.1%、13.0%、5.6%。

圖1 2019-2021中創新航主要產品的銷量及平均售價

(圖片來源：公司招股書)

對此，公司將其歸因于所售產品技術規格和電池原材料價格的波動。

但這一解釋不是很說服力，與同行相比，其儲能業務板塊的利潤率水平處于中下水平。

寧德時代的財報顯示，2021年上半年儲能系統業務營收46.9億元，毛利率36.6%，同比增長12%。盡管寧德時代并沒有公布2021年前三季度的儲能業務毛利率數據，但是通常第三季度是儲能行業各種利好的一個季度，其儲能業務板塊依然有望維持高毛利率。

因此，與其動力電池業務類似，到了2021年，儲能業務板塊有一些為了營收數據故意犧牲毛利率的跡象。

尚無規劃儲能專用產線

中創新航的儲能系統產品主要包括磷酸鐵鋰電池模組、電池盒及電池箱，可在發電側、電網側及用戶側為客戶形成功能性儲能系統。

圖2 中創新航主要儲能產品概述

不過，公司現在的儲能電池和動力電池屬于混用產線，尚未建設專門的儲能電池專用產線。中創新航在電池產能擴張上跑馬圈地，瘋狂布局，2021年底驚人地上調了2025年動力電池目標產能至500GWh，2030年預計產能達1TWh。

值得注意的是，中創新航旗下負責儲能系統產品的設計、研發、生產及銷售的子公司有洛陽公司、德國公司、合肥公司等11家公司，分布在不同地區，但它們無一不是“主要從事動力電池及儲能系統產品的研發、生產及銷售”。

換句話說，中創新航目前沒有一家子公司是專門從事儲能產品業務的。

由于目前動力電池市場規模遠大于儲能電池，所以業內大多數電池公司幾乎都是動力和儲能電池生產共用一條生產線。不過，儲能專用產線已經提上議事日程。

早在2018年11月，寧德時代副董事長黃世霖公開表示，未來動力電池和儲能電池技術路線會分開。

“新型儲能資本”認同黃世霖的觀點，因為我們認為，這兩種電池有三大區別。

首先，由于應用場景不同，電池的性能要求也有所不同。動力鋰電池作為移動電源，在安全的前提下對于體積(和質量)能量密度和充電速度有盡可能高的要求;而儲能裝置無需移動，所以儲能鋰電池對于能量密度并沒有直接的要求，至于功率密度，不同的儲能場景有不同的要求。

第二，相對于動力鋰電池而言，儲能鋰電池對于日歷使用壽命和循環壽命有更高的要求。新能源汽車的壽命一般在5-8年，而儲能項目的壽命一般都希望大于10年。動力鋰電池的循環次數壽命在1000-2000次，而儲能鋰電池的循環次數壽命一般要求能夠大于3500次，并且希望通過開發新型的運維再生技術，達到超長的日歷儲能壽命。

第三，在成本方面，儲能電站的規模基本上都是兆瓦級別以上甚至百兆瓦的級別，因此儲能鋰電池的成本要求比動力鋰電池的成本更低，安全性也要求更高。

正是基于動力鋰電池與儲能鋰電池有著眾多的區別，為這一應用場景開發專用電芯也將成為可能。隨著中國儲能應用產業進入大規模時代，儲能專用鋰電池的生產已如弦上之箭蓄勢待發。

因此，我們建議中創新航在瘋狂跑馬圈地過程當中，應該適當考慮規劃儲能專用產線。

主要客戶為平高集團

“新型儲能資本”分析發現，中創新航參與的儲能項目主要為電網側儲能部分項目，在發電側和用戶側儲能項目很少。

在電網側儲能領域，中創新航主要與平高集團合作。公開資料顯示，平高電氣位于河南平頂山，是河南平高集團有限公司控股的上市公司，于 2001 年 2 月 21 日在上海證券交易所掛牌上市 ( 股票代碼：600312)。公司業務范圍涵蓋輸配電設備及其核心零部件的研發、設計、制造、銷售、安裝、檢測、檢修、服務及相關設備成套;核心業務為中壓、高壓、超高壓、特高壓交直流開關設備研發制造、銷售安裝、檢修服務。

根據不完全統計，在過去四年里，中創新航參與的平高集團的項目至少有5個。

2018年10月，在2018-2019年平高集團儲能項目設備類第三評審出結果中，在此次招標共三個標包56套儲能電池簇中，中創新航為最大贏家，獲得兩個標包40套總額446.2萬元;

2020年8月，中創新航承接的平高集團江蘇昆山88MWh儲能電站工程順利運行;

2020年9月，中創新航收到平高集團中標通知書，確定其為平高集團2020年儲能項目第十一批招標采購的中標人;

2021年6月，中航鋰電中標平高儲能科技2021年第三批儲能項目電池簇采購項目;

2022年1月，中創新航再次承建平高集團大型儲能項目——200MWh電源側項目。

由于，中創新航的前身中航鋰電此前總部在河南洛陽，兩家同在河南的央企開展業務合作，是自然而然的事。

因此“新型儲能資本”認為，中創新航的儲能業務布局相對單一，且對平高集團有一定的依賴性。

為此，我們建議，隨著儲能領域市場待爆發，中創新航自身也需要擴大業務布局來優化客戶結構和盈利水平，此時上市融資能否成功，或許是決定其未來在儲能市場地位的關鍵節點。

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