康菲石油近期宣布，已與美國馬拉松石油公司簽署225億美元的并購協議。根據該協議，馬拉松石油公司股東每持有1股普通股，將獲得0.255股康菲石油普通股，該價格較馬拉松石油公司5月28日的收盤股價溢價14.7%。這是繼切薩皮克能源公司74億美元并購西南能源公司、殷拓能源55億美元收購Equitrans Midstream公司后，美國石油企業2024年上半年發起的交易金額最高的“超級并購案”。
并購交易的動機
執行資源策略，擴大上游優質油氣資產規模。由于馬拉松石油公司在二疊紀—特拉華盆地、巴肯頁巖區和鷹灘頁巖區等區域擁有與康菲石油相鄰的區塊，此次并購交易能在短期內使康菲石油獲得具有潛在規模經濟效益的上游油氣資產。特別是在二疊紀—特拉華盆地和巴肯頁巖區的部分區塊，馬拉松石油公司單井平均日產量高于康菲石油現有生產井。
從產量來看，交易完成后，康菲石油將獲得馬拉松石油公司39萬桶油當量/日的產量，使得公司全球總產量提升至230萬桶油當量/日，基本與bp的產量持平，并可能超過道達爾能源。與此同時，康菲石油在美國的產量也將超過150萬桶油當量/日，將成為產量僅次于?？松梨诤脱┓瘕埖拿绹谌笥蜌馍a商。此次康菲石油收購馬拉松石油公司為其后續在美國上游多元化、跨盆地發展提供了資源保障。
執行成本策略，通過共享技術和管理的先進經驗降本增效。一方面，康菲石油在交易完成后將獲得在二疊紀—特拉華盆地、巴肯頁巖區和鷹灘頁巖區等區域與現有資產相毗鄰的較大區塊面積，運營管理上能通過共用基礎設施、加大集中采購力度、降低管理費用等方式獲得規模效應，進而提高資本效率。能源咨詢公司伍德麥肯茲估測，交易完成后，僅在一般費用和行政費用方面，康菲石油每年將節省超過2.5億美元，而通過集中采購油氣管材、鉆機、壓裂服務和砂石等，每年也將節省大量成本。
另一方面，交易完成后，康菲石油可通過與馬拉松石油公司的優勢技術共享提升資本效率。如康菲石油可將成熟應用的“超級壓裂+超長水平井鉆井”技術，以及其他鉆完井方面的先進經驗用于馬拉松石油公司資產的開發過程中；也可借鑒馬拉松石油公司在二疊紀—特拉華盆地和巴肯頁巖區部分區塊作業過程中實現單井高產的經驗，優化相似資產的開發效果?？捣剖瓦€表示，交易完成后將剝離部分非核心資產以降低運營成本。
執行資本策略，通過股票回購和擴大分紅比例等方式吸引投資者?？捣剖捅硎荆媱澰诮灰淄瓿珊蟮?年內回購價值200億美元的公司股票。這樣既可以提高公司股價，在不增加未來派息壓力的情況下提高股東權益；也可以在資本市場上展示管理層對公司未來發展的信心。
與此同時，康菲石油還計劃將基本股息支付率從16%提升至21%，保持在股東分紅方面的領軍企業地位，也將提振投資者對公司中長期生產經營穩定性的信心。
執行技術策略，實施基于數據驅動的協同作業提高油氣開發效率。隨著美國頁巖油氣開發的持續深入，部分待開發的“非甜點”區域地下情況復雜、油藏儲量分布不清晰，提高采收率、精細挖潛、降本增效難度持續增大。而通過大數據等對油藏的多種數據進行深度學習和分析，發現新儲層，進一步提高油田采收率，也是美國頁巖油氣勘探開發的新趨勢。
?？松梨谑召徬蠕h自然資源公司后，已在二疊紀—米德蘭盆地完成了約7000口水平井的數據儲備?？捣剖秃婉R拉松石油公司在鷹灘頁巖區合計約有5000口水平井、在巴肯頁巖區和斯里福克斯頁巖區合計約有2000口水平井、在二疊紀盆地合計約有6000口水平井，能為交易結束后公司通過機器學習（ML）和人工智能（AI）等手段提高開發效率、夯實數據基礎。
執行液化天然氣（LNG）拓展策略，鞏固在全球LNG市場上的領先優勢?？捣剖椭匾昄NG發展，現有LNG資產位于卡塔爾、澳大利亞、墨西哥和美國墨西哥灣。據伍德麥肯茲測算，交易結束后，康菲石油將獲得馬拉松石油公司位于赤道幾內亞的LNG項目370萬噸/年的權益產量，并將使公司LNG權益產量在2028年達到2000萬噸/年。
此次交易結束后，康菲石油還將進一步挖掘在鷹灘頁巖區的天然氣產量增長潛力，有利于發揮區位優勢，為墨西哥灣LNG項目提供氣源或直接參與部分LNG出口項目。
對美國油氣市場的影響
進一步活躍了美國油氣資源并購市場。2023年來，美國油氣資源并購市場保持活躍，既有?？松梨谑召徬蠕h自然資源公司等通過“橫向并購”獲取新增油氣資源接替的上游交易活動；也有殷拓能源收購天然氣中游業務運營商Equitrans Midstream公司等通過“縱向并購”獲得天然氣輸送管網、儲氣庫和處理廠等中游資產，擴大天然氣市場占有率的“上中游聯動”的交易活動。
此次康菲石油收購馬拉松石油公司客觀上將在全球油氣資源并購市場上再度引發示范效應，即在當前油價水平下，通過并購交易獲取優質目標資產，仍是石油企業實現公司戰略最直接、最快捷的途徑，且不同類型的石油公司發展戰略可通過實施差別化的并購策略來實現。
進一步加重了美國中型石油公司的“戰略焦慮”。近年來，能源行業面向低碳轉型發展的預期逐步增強，部分前期在能源轉型領域相對保守的美國石油公司正嘗試通過并購交易予以應對。其中，埃克森美孚和雪佛龍等公司分別通過在全球其他地區并購低排放油氣資產及收購碳捕集、利用與封存（CCUS）相關資產等方式應對能源轉型，康菲石油等大型勘探開發公司也通過并購交易進一步擴大上游規模效應，夯實未來轉型發展的資本基礎。
而先鋒自然資源公司、西南石油公司和馬拉松石油公司等美國中型獨立石油公司，由于規模一般且主要資產集中在美國本土油氣勘探開發領域，短期內難以增加轉型投資，中長期也無法保障股東穩定收益，在應對能源轉型過程中陷入“兩難”境地。這些公司不斷被收購或合并，客觀上也將加重同類型公司的“戰略焦慮”。
進一步加大美國油氣產量增長的不確定性。一方面，從近5年的交易情況看，雖然上游資產并購活動產生的規模效應對單個石油企業而言是提升發展質量和效益的有效途徑，但“集中化”“規?；钡陌l展趨勢往往給并購后的產量帶來一定程度的負面影響，因為并購后企業內部資產整合可能降低后續產能總體規模。
另一方面，并購后石油公司在技術和管理方面的經驗分享能提升企業發展效率，有利于推動未來產量增長。如?？松梨谑召徬蠕h自然資源公司二疊紀盆地資產后，通過規?；嵘搸r油氣田開發過程中的數字化和自動化水平，預計2027年產量將較并購前兩家公司在該地區的總產量增加1.5萬桶/日。
延伸閱讀：這一輪收購的風也吹動了殼牌
●張 旭
去年以來，國際石油巨頭中就興起了一股收購風潮。繼埃克森美孚、雪佛龍后，殼牌也開始收購油氣公司。近日，殼牌宣布，子公司殼牌東方貿易有限公司將收購新加坡液化天然氣（LNG）公司蘭亭能源。殼牌還指出，此次收購旨在加強公司在LNG領域的領導地位。
增強業務實力
關于此次交易，雙方均未透露財務細節，但殼牌將獲得蘭亭能源100%的股份。
蘭亭能源成立于2013年，是新加坡國有投資公司淡馬錫旗下企業，主要在亞洲和歐洲從事LNG貿易和運輸工作，每年供應LNG約650萬噸，貨源來自雪佛龍、bp和卡塔爾能源公司等。
老東家淡馬錫表示，蘭亭能源從新加坡起步，十年發展成為國際能源企業，主要在歐洲和亞洲從事LNG市場營銷和貿易工作。
該交易預計2025年一季度完成，需要獲得監管部門的批準。交易完成前，蘭亭能源仍將繼續作為獨立的企業運營。
殼牌表示，此次收購將帶來蘭亭能源的天然氣承購和供應合同，其中包括進入亞洲和歐洲天然氣市場的額外渠道。同時，收購將為殼牌帶來首個新加坡LNG進口許可證，能供應該國1/4的天然氣需求，并為殼牌提供更多天然氣來源。
殼牌表示，此次收購有益于全球業務的發展，也將是其布局全球LNG市場的重要一步。
看好潛力賽道
天然氣雖然是化石燃料，但在燃燒過程中產生的溫室氣體明顯少于石油和煤炭，因此被視為向清潔能源轉型的過渡燃料。LNG現已成為全球需求增長較快的能源之一，可取代煤炭，在可再生能源發電快速增長之際，保障電力供應。
殼牌認為，LNG將在能源轉型過程中發揮關鍵作用，所以看好LNG的前景。但歸根到底，殼牌看中LNG，還是因為LNG帶來了更豐厚的利潤。殼牌天然氣業務2023年顯示出強勁的盈利能力，是其凈利潤的主力軍。財報顯示，2023年殼牌綜合天然氣業務凈利潤和運營現金流分別達到49.19億美元和62.86億美元，是其所有業務中調整后利潤最高的。而且，殼牌天然氣業務的盈利能力還延續到了今年一季度。
殼牌預計，到2040年，全球LNG需求將增長50%以上。因此，殼牌正在積極擴大LNG業務規模。與2022年相比，殼牌計劃到2030年將LNG業務增長20%~30%，采購量增加15%~25%。此次收購蘭亭能源正是該公司逐步擴大LNG業務規模的重要一環。
此前，殼牌還參與了阿布扎比國家石油公司新LNG廠股份收購案的談判。殼牌正用實際行動證實LNG是潛力賽道。
巨頭競相入局
看好LNG市場的不僅是殼牌，近兩年，更多石油巨頭正在搶占LNG市場份額。據悉，在殼牌收購蘭亭能源前，沙特阿美也是其中一個買家。
沙特阿美不僅看上了蘭亭能源，而且在全世界廣撒網以增強LNG實力。2023年9月，沙特阿美收購了美國MidOcean能源的少數股權，以期投資海外LNG項目。為了強化海外擴張戰略，沙特阿美今年6月還啟動了與美國兩家LNG生產商Tellurian和NextDecade的談判。
沙特阿美與NextDecade簽署了一項不具約束力的協議，從其里奧格蘭德工廠獲得為期20年的LNG承購協議。另外，阿布扎比國油也購入了NextDecade位于得克薩斯州的Rio Grande LNG項目一期11.7%的股權。
在全球LNG市場快速增長的同時，國際能源公司之間的競爭也在加劇。
評論：聚焦油氣主責主業 動態調整海外資產
●魯東侯
整體來看，油氣資源并購市場重歸活躍，既難以推動美國未來油氣產量出現跨越式增長，也不會使其出現斷崖式下跌。但康菲石油收購馬拉松石油公司對我國石油企業也有啟示。
首先，應聚焦油氣勘探開發主責主業。從此次康菲石油并購馬拉松石油公司、前期?？松梨诤脱┓瘕埖劝l起并購交易的戰略目標看，國際石油公司現階段仍關注油氣勘探開發業務。因此，我國石油企業應提高油氣主業的發展質量與效益，通過技術創新和精細化管理，進一步推動油氣勘探開發降本增效，為加快推進包括能源轉型在內的發展戰略奠定資本基礎。
其次，應強化海外并購相關研究工作。我國石油企業要做好全球油氣資源并購交易評價油價走勢預判，系統分析影響油價波動的因素，并在全球范圍內加強對并購油氣資產的跟蹤研究，動態篩選并購目標，做到資源可獲得性和項目經濟性兼顧。
再次，應充分利用全球油氣資源并購市場動態調整海外資產。我國石油企業要充分借鑒國際石油公司的經驗，實施“動態調整”的并購交易策略，除加強核心油氣資產經營管理外，還要篩選出不符合公司中長期發展戰略的非核心油氣資產，并利用全球油氣資源并購市場進行剝離。與此同時，要充分利用資本市場的運作模式，探索直接交易獲取利潤差價，通過“低買高賣”境外優質油氣資產獲取利潤。
最后，應學習國際石油公司提前決策未來的發展策略。在戰略層面，我國石油企業要進一步思考未來轉型方向，在保障國家油氣供給安全的前提下，充分發揮自身技術與產業優勢，結合現有業務探索能源轉型。如充分利用在地質理論和新材料等方面的領先優勢，探索向能源公司或新材料公司轉型發展。在技術層面，我國石油企業既要依托現有技術，完善未來轉型發展的核心技術，也要充分運用大數據、人工智能等新技術，并與傳統油氣業務相結合，打造高質量的數智化油田，為轉型發展夯實基礎。
