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油氣上游交易活動(dòng)即將觸底反彈

   2020-09-03 中國能源報(bào)

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核心提示:  2020年全球供應(yīng)過剩和新冠肺炎疫情導(dǎo)致的需求銳減將油氣行業(yè)推入低谷。這一突如其來的沖擊也使油氣上游

2020年全球供應(yīng)過剩和新冠肺炎疫情導(dǎo)致的需求銳減將油氣行業(yè)推入低谷。這一突如其來的沖擊也使油氣上游資產(chǎn)交易和企業(yè)并購活動(dòng)降至“冰點(diǎn)”,2020年第一季度創(chuàng)下二十余年來季度交易數(shù)量新低。二季度,以國際大型石油公司的戰(zhàn)略調(diào)整和優(yōu)化現(xiàn)金流為目的的資產(chǎn)交易有所反彈。

全球上游市場(chǎng)潛藏著難得的收購機(jī)遇,大量企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值被低估,儲(chǔ)量收購成本遠(yuǎn)低于勘探發(fā)現(xiàn)成本,公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了更多標(biāo)的,全球待售上游資產(chǎn)高達(dá)3500億美元,部分難進(jìn)入市場(chǎng)被迫開放,這一系列變化為資金狀況良好的企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)組合和進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整提供了豐富選擇。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),上游交易活動(dòng)在油價(jià)“V”形反彈后的復(fù)蘇相對(duì)迅速,一般在油價(jià)觸底后3個(gè)月內(nèi)交易活動(dòng)就能觸底反彈。但這次外部環(huán)境發(fā)生巨大變化,油氣企業(yè)、相關(guān)金融市場(chǎng)以及全球上游交易市場(chǎng)出現(xiàn)的情況與以往任何一次油價(jià)下跌周期都不同。其一,各界對(duì)能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)愈發(fā)明確,新能源似乎在這次油價(jià)暴跌中獲得了更多關(guān)注和支持,歐洲大型國際石油公司紛紛加大新能源投資比例,同時(shí)全球投資者對(duì)油氣企業(yè)的近期表現(xiàn)和前景感到悲觀,上游企業(yè)融資難度和成本增加;其二,政治因素對(duì)跨國企業(yè)影響日益突出,國際石油公司受到逆全球化的影響,正加速退出非核心、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。其三,2014-2016年的低油價(jià)周期中大批企業(yè)依靠發(fā)行高回報(bào)債券支持持續(xù)的上游投資,如今債務(wù)負(fù)擔(dān)使大量獨(dú)立石油公司難以為繼,會(huì)引發(fā)更多企業(yè)賤賣資產(chǎn)、破產(chǎn)清算或被兼并。因此,企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與財(cái)務(wù)壓力共同促使全球上游并購交易規(guī)模在2020-2021年觸底反彈。

上游并購活動(dòng)一般在油價(jià)觸底后1-3個(gè)月內(nèi)觸底反彈

從1995年至今的25年中,布倫特油價(jià)有四次明顯暴跌。而資產(chǎn)交易和企業(yè)并購與油價(jià)的表現(xiàn)并不同步,上游資產(chǎn)交易與油價(jià)的關(guān)系比企業(yè)并購更密切。上游資產(chǎn)交易活動(dòng)的低點(diǎn)出現(xiàn)在油價(jià)達(dá)到低點(diǎn)之后的1-3個(gè)月,一旦油價(jià)從低點(diǎn)反彈30-50%的區(qū)間內(nèi),交易活動(dòng)往往就會(huì)反彈。

今年油價(jià)在4月觸底后,油氣并購交易確實(shí)有復(fù)蘇的趨勢(shì),但此次油價(jià)并未出現(xiàn)快速的V型反彈,油價(jià)持續(xù)在40美元左右震蕩,表現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期仍然存在分歧。美國油氣數(shù)據(jù)分析公司Enverus近期發(fā)布的美國上游并購報(bào)告顯示,與2020年第一季度相比,第二季度油氣并購交易額增加了200%以上,從7.7億美元增至26億美元,已經(jīng)印證了上游并購交易活動(dòng)在油價(jià)回彈40%左右時(shí)觸底回升的規(guī)律。

不可忽視的是,與1995-2009年相比,2010-2019年期間上游資產(chǎn)的平均交易價(jià)格與油價(jià)的相關(guān)性明顯降低。市場(chǎng)情況、資源類型、地理位置和資源質(zhì)量特征的多樣化使得交易的定價(jià)因素也更加復(fù)雜,需要更加謹(jǐn)慎和全面的評(píng)估。預(yù)計(jì)并購市場(chǎng)的估值和交易活動(dòng)將在2020年觸底,進(jìn)而在2021年復(fù)蘇。

而企業(yè)并購活動(dòng)更多地與公司的具體情況相關(guān),包括資產(chǎn)質(zhì)量、競爭地位和資產(chǎn)負(fù)債表狀態(tài)等。大型企業(yè)收購活動(dòng)基本上是由企業(yè)戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的,因此與油價(jià)的相關(guān)性較弱,只有少量企業(yè)并購是由一家公司的財(cái)務(wù)實(shí)力驅(qū)動(dòng)的,后者可能會(huì)受到油價(jià)的影響。從以往經(jīng)驗(yàn)來看,上游企業(yè)并購交易活動(dòng)更容易發(fā)生在油價(jià)低位調(diào)整時(shí)期,表現(xiàn)為企業(yè)并購交易總額出現(xiàn)飆升,如1998-2000年大量企業(yè)兼并重組形成如今的5大國際石油公司。7月20日,雪佛龍通過全股票交易,以50億美元的價(jià)格收購諾布爾能源,包含債務(wù)在內(nèi),這筆交易總價(jià)值高達(dá)130億美元,開啟了本輪低油價(jià)周期企業(yè)并購的序幕。

低油價(jià)催生上游并購交易的好時(shí)機(jī)

資產(chǎn)交易和企業(yè)并購主要出于財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略原因。長期以來,收購資源的成本與勘探發(fā)現(xiàn)和開發(fā)成本相比是有利的。全球油氣勘探發(fā)現(xiàn)和開發(fā)成本雖然從2016年以來出現(xiàn)了大幅下降,從27美元/桶降至2019年的12美元/桶,但是通過收購獲得的探明儲(chǔ)量(1P)成本近四年來都在10美元/桶以下,探明及預(yù)測(cè)儲(chǔ)量(2P)的獲得成本僅為5美元/桶,依然具有成本優(yōu)勢(shì)。而且2020年油氣資產(chǎn)遭遇資本市場(chǎng)的拋棄,估值大跌,因此通過并購獲取資源的成本預(yù)計(jì)將有所下降,甚至低于2016年的低值。規(guī)模較大、財(cái)務(wù)穩(wěn)定的少數(shù)買家有能力在買方市場(chǎng)環(huán)境中獲得較好的收購價(jià)格。如近期雪佛龍收購諾布爾能源的交易,平均1P收購成本不到5美元/桶油當(dāng)量,為公司增加約18%的探明儲(chǔ)量;2P儲(chǔ)量接近70億桶,收購成本不到1.5美元/桶油當(dāng)量。

另外,低油價(jià)時(shí)期石油公司對(duì)未來的預(yù)期出現(xiàn)分歧,從而向不同方向進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整,并因此帶來更多的交易機(jī)會(huì)。戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)收購包括補(bǔ)強(qiáng)式收購、區(qū)域資產(chǎn)整合以及建立伙伴關(guān)系或合資公司,以便獲得技術(shù)專長和高質(zhì)量資源,7月雪佛龍對(duì)諾布爾能源的收購即是出于補(bǔ)充頁巖油氣資源,保障長期資源接替的考慮。資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)包括根據(jù)發(fā)展戰(zhàn)略變化調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu),通過剝離非核心資產(chǎn)以提高資產(chǎn)組合的評(píng)級(jí),籌集資金償還債務(wù),比如6月29日BP以50億美元的價(jià)格將化工資產(chǎn)打包出售給出售給英力士,以表明轉(zhuǎn)型決心,并且降低負(fù)債率;通過減少持股降低投資組合風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)交易后達(dá)到反壟斷合規(guī)需求,如殼牌收購BG集團(tuán)后啟動(dòng)的300億美元資產(chǎn)出售;還可能是由突發(fā)事件驅(qū)動(dòng),其中最典型的是BP在墨西哥灣漏油事故后400億美元的資產(chǎn)剝離。

本輪上游交易市場(chǎng)面臨三大新形勢(shì)

一是近年來能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn),成為更具吸引力的油氣替代方案。油氣公司紛紛向能源公司轉(zhuǎn)型,如殼牌和BP宣布進(jìn)行大規(guī)模重組,以加速其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變,走向低碳未來,這一過程必然伴隨著傳統(tǒng)油氣資產(chǎn)的剝離。

二是受新冠疫情和逆全球化趨勢(shì),國際石油公司或選擇加速退出非核心市場(chǎng),以及有潛在風(fēng)險(xiǎn)的地區(qū)。今年3月,埃克森美孚宣布到2025年將實(shí)現(xiàn)250億美元的全球資產(chǎn)剝離,覆蓋歐亞非三大洲至少11個(gè)國家;5月雪佛龍宣布出售其在尼日利亞8個(gè)區(qū)塊的股權(quán),更加聚焦與本土資產(chǎn)。

三是2014-2016年的低油價(jià)周期中大批企業(yè)依靠發(fā)行高回報(bào)債券支持持續(xù)的上游投資,如今債務(wù)負(fù)擔(dān)使大量獨(dú)立石油公司難以為繼,會(huì)引發(fā)更多企業(yè)出售資產(chǎn)、破產(chǎn)清算或被兼并。在2014-16年的行業(yè)衰退中,戰(zhàn)略調(diào)整、重組和破產(chǎn)的數(shù)量持續(xù)上升,甚至延續(xù)到了油價(jià)反彈之后。2020-2021年也有可能出現(xiàn)類似的情況。

不過從反面來看,國際石油公司的低碳轉(zhuǎn)型無疑縮減了上游資產(chǎn)的買家群體,加劇供過于求的局面。根據(jù)國際大型石油公司宣布的投資計(jì)劃,油氣投資明顯削減,低碳支出總額占總支出的百分比從2019年的5%進(jìn)一步增加到2020年的6.5%,在低碳賽道大舉投入的歐洲公司,如道達(dá)爾和埃尼的低碳投資占比已接近總投資額的15%。

此外,2020年以來,清潔能源公司的股票指數(shù)表現(xiàn)尚佳,不僅遠(yuǎn)超國際大石油公司的表現(xiàn),更略優(yōu)于標(biāo)普500和公共事業(yè)類指數(shù),有望吸引更多投資。缺乏資本支出的紀(jì)律性以及較差的股東回報(bào),使資本市場(chǎng)(包括債市和股市)對(duì)上游企業(yè)不再青睞,企業(yè)股價(jià)低迷,且融資的難度和成本都在提高,難以為并購交易提供所需的資金,成為抑制交易活動(dòng)復(fù)蘇的因素之一。

要把握近期出現(xiàn)的全球資源優(yōu)化機(jī)遇

目前全球范圍內(nèi)雖然存在大量的收購機(jī)會(huì),但資產(chǎn)質(zhì)量差異很大。據(jù)IHSMarkit的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù),截至2020年7月,全球待售上游資產(chǎn)達(dá)3500億美元,其中僅北美的資產(chǎn)就達(dá)到1350億美元。隨著越來越多的公司經(jīng)歷戰(zhàn)略調(diào)整、重組和破產(chǎn),不良資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)將是2020年上游并購活動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。買家可以借助這批不良資產(chǎn)投資機(jī)會(huì),來構(gòu)建一個(gè)更具增長潛力的上游資產(chǎn)組合。即使不是以業(yè)務(wù)增長為主要目標(biāo),考慮到上游資本支出和勘探活動(dòng)急劇下降,收購作為儲(chǔ)備的資源也是十分必要的。而且,目前的上游收購成本與自主勘探的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)成本相比非常有競爭力。

資金狀況良好的買家有能力進(jìn)行逆周期收購,而在增長更快的能源進(jìn)口國,國家石油公司仍然需要獲得能源資源。當(dāng)前,亞洲國家的石油公司,特別是能源進(jìn)口國的買家,將有機(jī)會(huì)獲得高質(zhì)量的、以前無法進(jìn)入的國際資產(chǎn),特別是那些近期才迫于壓力開放的海外市場(chǎng)。雖然他們也存在現(xiàn)金流緊張、經(jīng)營困難的問題,但是通過普通股提供收購資金,從而減少現(xiàn)金支出,是很現(xiàn)實(shí)的選擇。在過去的25年里,1735筆上游企業(yè)并購交易中,通過普通股提供資金的比例超過50%,尤其是2017年以來,股權(quán)交易提供資金的比例呈上升態(tài)勢(shì),2020年以來的交易中超過90%的金額都是通過普通股支付。


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