近期油價大幅上漲，背后投機炒作風起云涌。雖然說沙特及其主導的歐佩克控制著原油供應和市場價格穩(wěn)定，但是美元和美聯(lián)儲貨幣政策才是真正的關鍵因素。投機者的真實目的可能是通過推高期權(quán)價格加大油價波動以獲利。美聯(lián)儲一再強調(diào)通脹壓力可能是短期現(xiàn)象，市場預期美聯(lián)儲仍會在相當長時間延續(xù)極度寬松的貨幣政策，對沖基金才敢于放手一搏，大舉投機買漲原油等大宗商品。

當前，世界原油市場似乎在上演變戲法，一股股猛烈的投機風潮要把油價刮上天。華爾街對沖基金正通過期權(quán)策略瘋狂押注美國西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨，而且鼓噪之聲越來越大，好像2022年底交割的每桶100美元原油期貨已成囊中之物。但是，更大的可能是，大風過后，一地雞毛。

觀察近期油價起起伏伏，明顯感覺投機炒作風起云涌，唱多者不乏其人。本周原油價格繼續(xù)攀升，過去一個月，WTI價格從每桶66美元多一點漲到大約74美元；而布倫特原油則從68.30美元幾次觸摸75美元，達到兩年多來的高位。美國銀行最新的定價展望認為，布倫特原油價格明年可能達到100美元/桶；尼日利亞石油部長更是斷言，如果不加大石油天然氣投資，油價會暴漲到200美元/桶。當然，也有不少理性分析認為，原油期貨投機很難再掀起滔天巨浪，油價一路大漲的可能性微乎其微。在這場多空激烈較量的背后，到底演繹著什么不為人知的故事呢？

唱多的旗手是高盛。以其世界第一投行的江湖地位，當高盛喊出今年平均油價將達80美元/桶時，簡直一呼百應，立刻引發(fā)石油期貨投機狂潮。當然，高盛給出的理由非常充分而且重要。

首先，作為“通脹之母”的石油是抵御通貨膨脹的最佳對沖工具。而油價走勢具體要看供求關系、美元強弱和通脹之間的關系。高盛預測，布倫特原油平均價格將在2021年第二季度達到70美元/桶，此前預測為60美元/桶；將在第三季度達到75美元/桶。同時，推動此輪油價上漲的因素，包括投機導致遠期價格上漲，也有由緊縮政策推動的現(xiàn)貨溢價大幅走高。高盛建議，在未來高通脹環(huán)境下，投資者應抓住機會買入滯后的實物資產(chǎn)、受益于財政刺激和能源密集型復蘇的資產(chǎn)、可以對沖通脹沖擊的資產(chǎn)，而石油是不二之選。值得注意的是，高盛早在年初的報告中就曾提到，未來幾個月投機性資金流入將穩(wěn)步推高油價。

其次，在供給方面存在結(jié)構(gòu)性問題。全球化石能源資本支出大幅下降以及頁巖油企業(yè)追求自由現(xiàn)金流，將抵消來自非歐佩克（OPEC）國家的原油供給增加。在“歐佩克+”（OPEC+）方面，即使成員國選擇增產(chǎn)440萬桶/日，今年夏季仍會留下135萬桶/日的缺口，何況沙特還在為未來增產(chǎn)預留空間。不確定的因素是伊朗石油出口。投機者押注伊朗新當選總統(tǒng)不愿妥協(xié)繼續(xù)核談判，美國很可能推遲解除石油制裁。

國際能源署月報顯示，今明兩年全球石油需求預估將分別增長540萬桶/日和310萬桶/日，至2022年底全球石油需求有望達到1.006億桶/日。世界銀行最新報告將2021年全球經(jīng)濟增長預期從4%上調(diào)至5.6%，2022年經(jīng)濟增長預期也上調(diào)0.5個百分點至4.3%。這些數(shù)據(jù)都有力支撐油價向好。在高盛看來，大宗商品一直是通貨膨脹的核心，關鍵在于，這一次不是成本推動型通脹，而是需求拉動型。

可見，要想看清油價走勢，必須先弄清楚全球通貨膨脹趨勢，特別是美聯(lián)儲的貨幣政策及其影響。市場一度傳聞，越來越多的對沖基金認為，美聯(lián)儲漠視通脹壓力是一個巨大的錯誤，資本想通過押注油價大幅上漲加以懲罰。

不管這種說法是否靠譜，事實上，只要美聯(lián)儲收緊量化寬松政策的時間越晚，這些對沖基金相信自己瘋狂買漲期權(quán)的勝算就越高。美國商品期貨交易委員會最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日當周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機構(gòu)持有的WTI原油期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周驟增1638萬桶，明年12月份到期的看漲期權(quán)凈多頭持倉量暴增。

當前市場對油價持續(xù)上漲洋溢著極其樂觀的情緒。但是，投機者有可能“醉翁之意不在酒”，他們真實的目的是通過推高期權(quán)價格加大油價波動以獲利。部分對沖基金已經(jīng)通過上述期權(quán)策略放大了布倫特原油期貨價格波動性，并買入押注波動性加大的衍生品獲取不菲的收益。

雖說沙特及其主導的歐佩克控制著原油供應和市場價格穩(wěn)定，但美元和美聯(lián)儲貨幣政策才是真正的關鍵因素。而美國極其寬松的貨幣政策已經(jīng)造成了難以預料的嚴重影響。

尤其是美聯(lián)儲一再強調(diào)通脹壓力可能是短期現(xiàn)象，市場預期美聯(lián)儲仍會在相當長時間延續(xù)極度寬松的貨幣政策，于是乎對沖基金才敢于放手一搏，大舉投機買漲原油等大宗商品。正如有專家坦言，越來越多國家央行貨幣政策都把應對通脹壓力作為優(yōu)先處理事項，經(jīng)濟恢復增長已被擺到次要位置。例如美聯(lián)儲的隔夜逆回購操作量屢創(chuàng)新高，表明當前美元流動性極度寬裕，引發(fā)更強的美元下跌預期，導致以美元計價的大宗商品包括原油價格持續(xù)上漲。同日，巴西央行行長明確表示，巴西央行下一個貨幣政策會議將研究通貨膨脹問題。俄羅斯央行也表示，將收緊貨幣政策并開啟加息周期。

能否遏制大宗商品價格繼續(xù)上漲，很大程度上得看美聯(lián)儲的態(tài)度。經(jīng)濟學家普遍擔憂通脹將加劇。有人預計美國通貨膨脹率將在未來兩三年之內(nèi)突破20%，有可能重蹈上世紀70年代惡性通脹的覆轍。德意志銀行的報告就警告說，美聯(lián)儲為了追求全面復蘇而忽視通脹的風險，將產(chǎn)生可怕后果，通脹的爆發(fā)將使全球經(jīng)濟坐在“定時炸彈”上。這可能導致一場嚴重的衰退，并在全球引發(fā)一系列危機。

美國以鄰為壑、損人不利己的做法正遭遇反噬，濫用美元霸權(quán)難以獨善其身。而且，反映美國是一個不敢作決斷、沒有擔當、不負責任的大國。世界各國都要警惕起來，共同應對美國通脹的破壞性溢出影響。