截至12月25日20時，美國NYMEX原油期貨主力合約徘徊在42.70美元/桶附近，盤中創(chuàng)下2017年7月以來最低點42.41美元/桶，這意味著NYMEX原油期貨報價自10月初創(chuàng)下過去四年最高值76.9美元/桶以來，跌幅已超過45%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，油價大幅回落，恰恰給中國逢低囤積原油儲備創(chuàng)造新機會。

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，11月份中國原油進口量為4287.2萬噸，或為1043萬桶/日，首次突破千萬桶/日;今年前11個月原油進口量為4.18億噸，同比增長8.4%。

隨著原油進口量持續(xù)增加，中國原油對外依存度已從去年的60%，增長至72.3%。

12月25日，路孚特資深石油分析師Mark Tay向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，在逢低囤油與經(jīng)濟增長帶動原油需求回升的共振下，12月份中國原油進口量可能突破4500萬噸(即平均1060萬桶/日)。

面對日益龐大的原油進口量，如何通過套期保值等措施降低原油進口成本，儼然成為新挑戰(zhàn)。

“通常，中國與產(chǎn)油國簽訂原油采購協(xié)議時，會先約定一個采購價格波動區(qū)間，再根據(jù)當前原油價格波動情況，在這個區(qū)間內(nèi)選擇一個雙方都能接受的價格，作為原油進口基準價格。”12月25日，一位熟悉中國原油進口操作方式的知情人士向記者透露。但過去數(shù)年期間，市場曾出現(xiàn)個別產(chǎn)油國因各種原因突然提價的現(xiàn)象，令原油進口國不得不承受額外的原油進口成本。

在他看來，要解決這種風險，一方面原油進口國需盡可能拓寬原油進口渠道，另一方面則加大套期保值操作，鎖定原油進口的合理成本。

“但治標又治本的最佳方法，還是通過技術(shù)革新提升國內(nèi)原油產(chǎn)量，減少原油對外依存度。”一位國內(nèi)金融機構(gòu)宏觀經(jīng)濟學家坦言，一旦原油對外依存度降低，將對中國外匯儲備與人民幣匯率雙雙穩(wěn)定波動形成正向作用——此前數(shù)月中國外匯儲備逐月下滑的一個重要原因，就是中國原油進口量增加導致相應的外匯儲備消耗與日俱增，讓國際投機資本往往利用油價高企(令中國外匯儲備消耗加大)沽空人民幣套利。

　　進口渠道多元化分散風險

10月國際油價大幅回落以來，中國逢低囤油的力度與日俱增。

11月21日，普氏發(fā)布最新數(shù)據(jù)顯示， 10月份中國原油儲備庫存增加2909萬桶，較9月庫存增量驟增逾4倍，環(huán)比增速達到416.7%。

在上述熟悉中國原油進口操作方式的知情人士看來，

這種方案未必持續(xù)有效。一方面不少產(chǎn)油國基于改善自身財政收支壓力等需要，有時會對原油進口國突然加價，導致原油進口國措手不及;另一方面很多國際原油貿(mào)易商摸清了原油進口國的低價囤油心理，也會趁機囤貨“高價”賣給原油進口國，導致后者策略失效。

在他看來，要持續(xù)降低原油進口成本，中國還需積極拓展原油進口渠道多元化，以此分散原油進口壓力，從中選擇最合適的原油進口價格。

目前，俄羅斯、巴西、沙特、阿聯(lián)酋、伊朗、安哥拉、伊拉克、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國都向中國出口大量原油。

他表示，去年3月俄羅斯成為中國最大原油供應國以來，中國從俄羅斯進口的原油規(guī)模保持快速增長趨勢，預計今年12月份俄羅斯向中國的原油出口量將達到700萬噸。

與此同時，由于多個亞洲國家成為伊朗原油出口制裁的豁免國，因此伊朗向遠東國家的原油出口力度仍會持續(xù)增加。

據(jù)路透社報道，伊朗相關(guān)企業(yè)趕在11月伊朗石油出口受限前，將2000多萬桶原油運往遠東地區(qū)多個國家保稅港口倉庫，陸續(xù)向遠東地區(qū)國家銷售。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，中國原油進口渠道多元化持續(xù)推進，與越來越多產(chǎn)油國愿意接受人民幣作為石油貿(mào)易結(jié)算貨幣密切相關(guān)。一方面這些國家通過向中國出口原油獲得人民幣資金，有助于促進本國外匯儲備資產(chǎn)配置多元化并分散投資風險，另一方面中國也能減輕原油進口所造成的外匯儲備消耗，助力人民幣匯率平穩(wěn)雙向波動。

值得注意的是，隨著中美貿(mào)易摩擦暫緩，當前一些中國買家正考慮采購美國頁巖油。

據(jù)Refinitiv匯整的船舶追蹤及港口資料顯示，過去兩個月中國從美國進口的原油和天然氣削減至零，但市場普遍預計，在中美貿(mào)易緩和的情況下，12月中國可能會恢復約100萬噸美國原油進口量。

一位熟悉美國頁巖油出口運輸?shù)臉I(yè)內(nèi)人士向記者坦言，鑒于運輸成本高企(用超級油輪將美國原油運至亞洲的成本，是中東地區(qū)原油的三倍)，加之中美貿(mào)易摩擦仍存在不確定性，當前中國買家很難大幅增加美國原油進口量。

在他看來，除了逢低囤積與原油進口渠道多元化，要持續(xù)降低中國原油進口成本，中國原油進口企業(yè)還需加大套期保值力度，規(guī)避油價異常波動所帶來的各類風險。

　　套期保值操作降低原油進口溢價風險

在業(yè)內(nèi)人士看來，3月正式上線的國內(nèi)原油期貨，正給眾多中國原油進口企業(yè)提供豐富的套期保值選擇。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，國內(nèi)原油期貨累計成交量達到1691.45萬手，交易額約8.57萬億元，交易量占到全球原油交易量的12%，僅次于美國NYMEX原油期貨和英國布倫特原油期貨。

龐大交易量與交易活躍度，讓中國原油進口企業(yè)得以借助國內(nèi)原油期貨套期保值操作，多次化解原油進口價格異常波動。

比如10月初受美國對伊朗原油出口制裁影響，迪拜商品交易所阿曼期貨對當?shù)卦偷羝诮灰椎囊鐑r一度達到4.22美元/桶的歷史高點，令中國原油進口企業(yè)從中東地區(qū)進口原油時，不得不支付較高的現(xiàn)貨交割溢價。所幸不少中國原油進口企業(yè)看到國內(nèi)原油期貨與迪拜商品交易所阿曼期貨之間的價差擴大，開展跨地套利交易進行套期保值，有效對沖了中東原油進口溢價風險。

與此同時，部分國內(nèi)原油企業(yè)發(fā)現(xiàn)迪拜地區(qū)原油現(xiàn)貨交割價格持續(xù)走低，轉(zhuǎn)而買入阿曼原油現(xiàn)貨，拿到國內(nèi)原油期貨市場逢高沽空，獲取可觀的價差套利收益。

不過上述業(yè)內(nèi)人士坦言，當前國內(nèi)大型原油進口企業(yè)在國內(nèi)原油期貨市場的套期保值操作規(guī)模，仍然低于他們在NYMEX或布倫特原油期貨市場的操作量。究其原因，國內(nèi)原油期貨日盤交易時間在下午3點結(jié)束，而全球原油交易高峰期出現(xiàn)在歐美交易時段(即當天下午4點-晚上11點)，因此它們只能將多數(shù)原油套期保值頭寸拿到英國、新加坡、美國等原油期貨交易市場操作。

值得注意的是，部分國內(nèi)民營煉油企業(yè)在國內(nèi)原油期貨市場的套期保值操作也不夠“積極”。一家民營煉油企業(yè)負責人向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，目前部分民營煉油企業(yè)將開工率降至50%以內(nèi)，相應的原油進口量與套期保值操作額隨之縮水。

“但在當前油價波動劇烈的情況下，只要煉油毛利潤率回升引發(fā)企業(yè)煉油開工率抬高，我們必須通過境內(nèi)外原油期貨市場套期保值鎖定原油進口成本，否則油價異常波動帶來的運營虧損，是很多民營企業(yè)難以承受的。”他直言。