表面看來，原油價(jià)格與美股走勢和美元走勢密切相關(guān)，甚至每一天的漲跌走向都由這兩個(gè)因素左右。但如今美元指數(shù)跌到76的多年低點(diǎn)，美股也屢創(chuàng)新高，但原油價(jià)格卻在65-75美元/桶之間來回波動。筆者之見，深層次的原因是大宗商品的供需基本面仍舊不支持油價(jià)大幅上行。

　　庫存高企 需求淡季來臨

　　首先看一下原油的供應(yīng)情況。歐佩克是全球最大的油品生產(chǎn)組織，提供了全球40%的原油需求量。經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致需求減少，及內(nèi)部的減產(chǎn)協(xié)議是2009年歐佩克產(chǎn)量較往年有所下降的主要原因。然而，自油價(jià)上行至現(xiàn)有平臺以來，截至2009年8月，歐佩克原油日產(chǎn)量持續(xù)5個(gè)月增長。8月份歐佩克原油總產(chǎn)量日均2945萬桶，比7月份日均產(chǎn)量增長19萬桶。歐佩克有配額的11個(gè)成員國原油日產(chǎn)量2710萬桶，比7月份增長29萬桶，比目標(biāo)日產(chǎn)量高225萬桶。

　　原油短期的供應(yīng)水平以英國資訊機(jī)構(gòu)Oil Movements的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。統(tǒng)計(jì)顯示，歐佩克船運(yùn)出口量在第三季度持續(xù)處于低位。截至10月10日的4周內(nèi)，石油日均船運(yùn)量2249萬桶，比前4周增加16萬桶。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月，歐佩克船運(yùn)量將逐步增加產(chǎn)量，以滿足歐美和亞洲冬季需求。由此可看出，無論是短期供應(yīng)量，還是月度統(tǒng)計(jì)，歐佩克供應(yīng)量都呈增加態(tài)勢，這是導(dǎo)致美國油品庫存高企的根本原因。

　　庫存數(shù)據(jù)一直是影響油價(jià)短期走勢關(guān)鍵數(shù)據(jù)。原油總庫存在需求旺盛時(shí)往往在3億桶下方，2009年4月卻達(dá)到3.7億桶的高點(diǎn)，隨后開始緩慢下滑。原油庫存的下滑前期是由煉廠開工率回升導(dǎo)致原油向成品油轉(zhuǎn)移造成的，而自8月開始則是因?yàn)樾枨箝_始回升。最近一周的數(shù)據(jù)顯示，原油庫存大幅增加280萬桶，這是由煉油廠開工率下降，原油進(jìn)口量增加造成的。按地區(qū)劃分，煉油廠集中的美國東部地區(qū)和海灣地區(qū)原油庫存共計(jì)增加了400萬桶，反映了煉油廠開工率下降對原油需求減少。而包括庫欣地區(qū)在內(nèi)的中西部地區(qū)原油庫存增加了100萬桶，與內(nèi)陸隔絕的西部沿海地區(qū)原油庫存下降200萬桶。美國煉油廠進(jìn)入秋季檢修階段，開工率繼續(xù)降低，兩周來共計(jì)降低了1.6%。上周美國原油加工量減少了220多萬桶，美國原油進(jìn)口量增加了620萬桶。美國原油庫存仍然高于歷史同期平均水平，比去年同期高10.6%。

　　油品總庫存是原油和成品油庫存的總和，更能反映整個(gè)市場的走勢。從2008年12月開始，美國油品總庫存持續(xù)上漲，2009年8月7日當(dāng)周總庫存達(dá)到近1982年以來的最高點(diǎn)。當(dāng)然，也是從那時(shí)候開始，庫存出現(xiàn)下滑跡象。截至9月11日當(dāng)周，庫存已經(jīng)連續(xù)第5周出現(xiàn)下滑。但9月18日當(dāng)周總庫存卻小幅上升，一部分原因是原油進(jìn)口增加，更為主要的則是需求的低迷。以美國9月初的勞工節(jié)為節(jié)點(diǎn)，夏季駕車高峰季節(jié)正式結(jié)束，而取暖油需求季節(jié)要在11月份到來，9、10月份成為需求的空檔期。

　　經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇 消費(fèi)終將啟動

　　近期，全球經(jīng)濟(jì)暖風(fēng)頻吹，利好數(shù)據(jù)不斷出現(xiàn)。以關(guān)鍵性的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來說，美國2009年二季度的S&P/Case-Shiller房價(jià)指數(shù)自2006年以來首次反彈，成屋銷售和新屋銷售均實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個(gè)月增長。市場上新屋存貨為27.1萬套，較上年7月下降35%，是自1993年以來最少。在經(jīng)濟(jì)衰退最初源自房地產(chǎn)的情況下，這些數(shù)據(jù)的變化意義深遠(yuǎn)。勞力市場，美國7月失業(yè)率9.4%，較上月降0.1個(gè)百分點(diǎn)，“申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)”及“非農(nóng)就業(yè)職位的減少”數(shù)字均高位回落。與此同時(shí)，勞動生產(chǎn)率也開始提高。7月美國領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)指數(shù)有所上升，連續(xù)第4個(gè)月獲得升幅。另外，7月耐用品訂單也超過預(yù)期。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)時(shí)期，美國油品總需求在2000萬桶/日附近徘徊；經(jīng)濟(jì)低迷階段，油品總需求最低降至1767萬桶/日。該值在2009年5月觸底反彈，自7月31日起日均需求量回升至1900萬桶上方，油品總需求上漲的趨勢已經(jīng)形成。截至9月18日當(dāng)周，美國石油需求總量比去年同期高出4.4%。但分項(xiàng)數(shù)據(jù)仍因需求淡季不甚樂觀。美國汽油日需求量879桶，為1月23日以來最低水平；餾分油日均需求量330.3萬桶，比前一周日均低5.2萬桶。

　　中國的情況大同小異。今年1-7 月，原油和成品油表觀消費(fèi)量繼續(xù)復(fù)蘇，原油表觀消費(fèi)量同比增長1.8%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。成品油表觀消費(fèi)量降幅縮窄，同比下降1.7%，其中汽油表觀消費(fèi)量同比增加7.6%，柴油表觀消費(fèi)量同比下降7%。未來一段時(shí)間，我們預(yù)計(jì)，受益于汽車銷量大幅增長，汽油消費(fèi)仍會比較強(qiáng)勁。在工業(yè)和物流需求恢復(fù)帶動下，柴油消費(fèi)也將從低位逐步回升。

　　投機(jī)資金做多熱情不減

　　應(yīng)該說，美元走勢、及投機(jī)資金的做多熱情對油價(jià)的影響較為直接。經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，美元走強(qiáng)是由避險(xiǎn)需求和應(yīng)對流動性引起的。而今隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷升溫，美元不斷流向股票和商品市場及復(fù)蘇進(jìn)程更為順利的新興市場。另外，美聯(lián)儲寬松的貨幣政策不變。為了使美國經(jīng)濟(jì)更為平緩地走向復(fù)蘇，弱勢美元不僅有助于國內(nèi)擴(kuò)大投資，也可以借助出口拉動經(jīng)濟(jì)。此外。美國龐大的財(cái)政赤字也是美元走低的一個(gè)潛在因素。美聯(lián)儲在為期2天的政策制定會議結(jié)束后，也于9月23日發(fā)表利率政策聲明，決定將基準(zhǔn)利率維持在接近0%-0.25%的歷史低位不變。隨后舉行的G20峰會，其在會議聲明中表示，不能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)在恢復(fù)就掉以輕心。由此看來，美元短時(shí)間內(nèi)仍將維持弱勢。再看CFTC持倉，近期投機(jī)資金做多油市的熱情不減，凈多持倉持續(xù)位于2萬手以上。足見市場未受CFTC進(jìn)行的投機(jī)調(diào)查影響。截至9月22日，投機(jī)資金凈多持倉創(chuàng)下了金融危機(jī)以來的最高值，達(dá)62216手。

　　綜上，如今的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期沒有比任何時(shí)候來得更為強(qiáng)烈，因?yàn)橄蚝玫慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也來得更為直接。在此背景下，美元維持弱勢，原油等大宗商品的走高將不可避免，唯一的不利因素仍來自供需面對價(jià)格的壓制。成品油庫存高企，第四季度初恰逢需求空檔期，油價(jià)或難有所突破。但若后期經(jīng)濟(jì)的增長可以有效啟動餾分油消費(fèi)，油價(jià)則有望沖擊80美元的高點(diǎn)。

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