進入11月，北方各地氣溫驟降，局部地區出現雨雪天氣，北方多地開始供暖，迎峰度冬已經拉開序幕。近日公布的11月中國神華月度長協價格再度延續了漲勢，上調幅度在每噸13元至18元，這是繼10月國內大型煤企聯合調漲煤價后，長協價格再度上行。除了中國神華長協煤價上行外，近日榆林地區多家煤礦也上調價格，漲幅在每噸5元至20元不等。受大型煤炭企業挺價和供暖季來臨的影響，港口煤價止跌回升。

而在期貨市場上，動力煤主力合約價格走勢仍持續下行。11月5日，動力煤主力合約ZC1901報每噸627.8元，較10月11日每噸671.8元的年內高點已下跌近7%。

　　市場利空因素猶存

從10月中旬開始，西北坑口價格雖然依然堅挺，但港口現貨成交價不斷下行，從每噸670元左右的水平跌到目前的每噸650元左右。筆者認為，當前港口煤價出現反彈，主要是因為貿易商成本倒掛不愿意低價出貨，在旺季需求的預期下，煤價才有了一定支撐。而就當前的動力煤市場來說，表現并不如人意。

從下半年開始，環保因素對北方主產區煤炭供應有一定影響。西北地區要求煤企建蓋大棚，使陜西、內蒙古西部煤企生產受到影響，當地很多中小企業前期環保投入不足，大棚建蓋率不高，建蓋大棚導致其煤炭供給量受到影響。此外，全國范圍嚴查煤礦超產，對山東、山西一帶的煤企生產有一定影響。

從供應端來看，供應量增幅不及預期，各地煤企基本沒有庫存壓力，坑口價格支撐比較明顯。但從需求端來看，下游淡季提前補庫，庫存持續高位運行，抑制了煤炭價格的上漲。

在經歷了去年的階段性用煤緊張后，今年沿海幾大電力企業采購策略發生了明顯改變，他們普遍提前在淡季補庫，今年冬季用煤高峰來臨前，很多電廠從9月就已經開始提前備貨。進入10月后，電廠開始集中補庫，這也是港口現貨價格在9月傳統淡季提前拉漲，階段高點出現在10月中旬的主要原因。進入11月后，日耗增幅有限，電廠庫存不斷累積，各港口庫存水平已經達到今年高位。數據顯示，11月9日，六大電力集團沿海電廠總庫存達到1701萬噸，日耗50萬噸，存煤可用天數達34天，庫存水平是自2014年以來的最高水平。

　　短期市場觀望為主

短期來說，目前，“高庫存+弱需求”的局面尚未改變，未來的兩大變量日耗修復力度和進口額度的操作空間都將在11月中下旬才有定論。近期，日耗已經開始筑底，隨著氣溫逐步降低帶來的采暖需求啟動，日耗修復力度將加大。根據測算，需求和進口煤均是煤價的強變量，均具有改變煤價走勢的能量。從當前已有的信息判斷，旺季需求大概率偏弱，進口煤政策大概率偏嚴格執行，兩者綜合將使得煤價漲跌兩難，但具體的結論要等到11月中下旬兩方面的情況明朗。

從動力煤市場來看，市場最大的利空就是當前處于歷史高位的電廠庫存，在沒有極端天氣影響下，電廠庫存很難再出現明顯吃緊的情況。所以，在當前電廠庫存可用天數超30天、長協煤供應充足的情況下，電廠對市場煤采購意愿不高，煤價尚不具備反彈基礎，但考慮到冬季耗煤需求將季節性回升，產地生產、運輸和進口煤政策仍存不確定性等因素，煤價亦難大幅下滑。

總體來看，終端耗煤需求回升是提振煤價的核心因素，當前關注的重點在于后期終端耗煤需求是否會有超越往年冬季的表現，若終端需求較強，煤價仍有反彈空間。